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关税、贸易政策和全球经济变化正在给汽车行业带来不确定性。
在本问答中，Stout 的六位参与人就这些因素如何影响汽车制造商和供应商发表了专业见解。
- Jasmeet Singh Marwah，估值咨询和商业估值
- Robert Levine，争议、索赔和调查
- Ray Roth，争议、索赔与调查和汽车召回
- Jeffrey Harnden，会计与报告咨询
- David Hale，投资银行业务
- Gonzalo Nespolo，财务尽职调查
从广义上讲，关税目前对您的汽车客户有何影响？
Jasmeet Singh Marwah，估值咨询：汽车行业是资本密集型行业，供应商需要考虑任何对原始设备制造商设施影响的变化所带来的长期影响。 与新冠疫情的破坏性时期类似，我们的汽车行业客户正在考虑所有选项，但我们注意到，许多客户最初选择暂停在全球各地工厂的生产。 他们还在努力平衡客户与供应商之间的关系，同时不断考虑从客户那里收回部分成本，并与供应商一起降低成本。
对于北美客户来说，另一个考虑因素是《美国-墨西哥-加拿大协定》（USMCA）将于 2026 年到期续约。这在短期内又增加了一层决策痛苦。
Robert Levine；争议、索赔与调查：关税造成了严重的混乱和巨大的不确定性。 汽车供应链十分复杂，关税的影响细微而广泛。
汽车供应商和制造商依赖海外生产的材料和零部件，因此面临关税带来的巨大负担。 此外，动态的政策环境也使人们难以理解关税的范围并对其影响进行规划。
Ray Roth；争议、索赔与调查：关税只是汽车行业最近面临的挑战。 美国轻型汽车产量在新冠疫情之前就开始下降，此后一直在经受相关的劳动力和供应中断、乌克兰战争、UAW 罢工、高利率、快速创新以及其他挑战。
尽管产量下降，但近年来轻型汽车召回数量却创下新高。 关税带来的不确定性以及随之而来的供应链压力可能会导致汽车缺陷率上升。
Jeffrey Harnden，会计与报告咨询：简而言之，关税带来了不确定性。 我们看到终端消费市场对此做出了一些反应，新车和二手车的库存都出现了短缺，因为消费者正试图在“关税定价”生效之前进行购买。 这可能会导致整个市场出现车辆短缺，因为原始设备制造商和汽车供应商目前都在评估其供应链和生产计划，以应对预期的关税环境。
所有市场反应的会计影响仍有待观察。 如果汽车公司现在在关税前的环境下生产过剩，那么一旦实施关税，是否会产生库存问题？ 销售量是否会因预期的客户价格上涨而下降？ 这些问题是否会导致产生的现金流减少，进而引发减值问题？
您认为关税对汽车行业有哪些潜在的短期和长期影响？
Jasmeet Singh Marwah：原材料和投入品的价格在短期内将会上涨，从而带来定价和供应方面的不确定性。 除 25% 的关税外，汽车行业参与者还受到其他投入成本关税（如钢材和铝材关税）的影响。
2025 年，包括美国在内的全球各经济体经济放缓，可能导致经济活动和贸易减少。具体到汽车行业，S&P Global Mobility 最近更新的一份报告估计，2025 年 4 月全球轻型汽车销量前景比 2025 年 3 月预测的 130 万辆大幅下降，2026 年和 2027 年分别减少 250 万辆和 200 万辆。总体而言，标准普尔全球交通预测 2027 年的全球销量为 9,200 万辆。1 这对汽车供应商和原始设备制造商的销售和盈利产生了重大影响。
鉴于该行业的全球性质，大多数公司都有货币套期保值和隔夜利息合约，而随着美元强势的大幅波动，这些合约/风险将需要重新审视。
然而，长期影响很难预测，将取决于美国与各国之间的最终关税结构，以及通过北美新贸易协定产生的影响。
Robert Levine：从短期来看，关税可能会导致汽车制造商的成本增加，从而可能导致消费者的汽车价格上涨。 这些价格上涨可能会改变客户需求，因为一些买家可能会推迟购买或寻求其他选择。 此外，由于原材料和零部件制造商可能难以承受关税带来的额外成本，可能导致生产延迟或短缺，因此预计供应链将出现中断。
从长远来看，汽车行业的全球供应足迹可能会发生变化。 如果关税制度保持稳定且可预测，制造商可能会选择将生产设施迁往贸易条件更有利的地区，或制定新的采购战略。 这种迁移可能会重塑汽车行业的全球供应链和运营战略。
Ray Roth：目前仍不清楚增加的成本将如何通过供应链分摊和转嫁。 现有的合同条款将为谈判制定法律框架，但供应商在考虑涨价谈判时，最好能确定关税对不同产品的总体影响。 由于不同产品的人工成本和材料成本的比例以及管理费用的考虑因素会有所不同，因此产品成本不会以统一的百分比增加。
供应商如果能证明他们在哪些方面无法生产某些零部件而获利，就有可能在谈判中占据有利地位。 这些分析可能很复杂，通常需要考虑生产差异、废品率、分配和工具投资等因素。
David Hale，投资银行业务：短期来看，随着汽车产能从加拿大和墨西哥转移到美国，美国的部分一级供应商将从中受益。 已经为同平台生产做好准备的国内工厂和产能过剩的工厂可能会首先获得暂时的产量暴利。
从长期来看，关税具有再分配的作用，可能会造成极大的破坏。 关税可能会阻碍购买外国生产的商品，鼓励买家转而购买价格更高的国产商品，并给美国出口商造成负担。
Gonzalo Nespolo，财务尽职调查：在庞大的汽车行业经营的每家公司都有可能受到关税的影响。 北美汽车产量预计将大幅下降（25% 或更多），部分原因是库存短缺，以及大量依赖跨境贸易的工厂闲置。 由于关税导致价格飙升，消费者对新车的需求减少，这将推动对二手车的更高需求，并推高二手车的成本。 二手车经销商、修理厂和售后市场零部件供应商将从消费者延长现有车辆使用时间中获益。
长期的经济和监管稳定性是资本规划的关键，缺乏稳定性将导致汽车制造商和供应商重新考虑其长期资本投资计划。
预计总部设在美国的制造商仍会通过中期投资或将墨西哥/加拿大的生产转移到美国来确认其对美国的承诺（其中一些可能包括之前未宣布的计划，而非受关税政策的驱动），而持续的贸易不确定性将推迟未来汽车项目的开发。
Jeff Harnden：随着2025财年的进展，硬资产和无形资产的减值将成为我们重点关注的领域。虽然大多数公司可能会在第一个季度末避免与减值相关的问题，但在 2025 财年的剩余时间里，这些问题可能会成为一个热门话题。
根据美国通用会计准则，公司必须按成本或可变现净值（NRV）孰低报告存货。 如果公司无法将与关税相关的成本增加转嫁给客户，则可能导致需要减记受关税影响的存货价值，特别是在利润率较低的行业。
作为商誉减值评估的一部分，上市公司需要解决市值波动问题，因为根据美国通用会计准则，市值下滑是商誉减值的一个指标。
除了市值波动之外，关税也会对企业的现金流产生影响，这些现金流的下行压力会给企业带来减值相关的问题。
此外，我认为在对固定资产或无形资产减值进行定量测试时，对现金流预测的评估将更加严格，以确保关税的负面影响得到适当反映。 在定性披露方面，我希望看到上市公司披露关税的潜在影响，作为其季度和年度文件中风险因素披露的一部分。
汽车行业人士还需要了解什么？
Jasmeet Singh Marwah：许多汽车供应商在经营上可能已经如履薄冰，因为有些产品的利润率要求并不高。 因此，关税可能会进一步加剧其财务困境（导致一些供应商考虑重组/破产）。
作为一家估值咨询公司，Stout 每年都会对商誉、无限期资产和长期资产进行多次减值测试。 鉴于当前的经济逆风、潜在客户流失、股价持续下跌或其他各种因素，公司可能需要评估是否已触发减值测试要求。 鉴于销售和盈利预测的预期下降，汽车供应商和原始设备制造商需要考虑这些风险和触发事件。
在客户考虑物流和设施布局（美国内包）时，他们可能需要考虑国际法律实体重组和公司间知识产权转让，这可能需要独立的公平市场价值确定。
当汽车公司重新思考其制造和供应链足迹时，它们还需要通过战略建模和分析（内部或通过独立咨询公司，如 Stout），评估和量化关键价值驱动因素、运营优势和劣势以及竞争定位。
Gonzalo Nespolo：在关税公告发布之前，由于估值提高，中间市场交易的执行时间延长，因为需要延长尽职调查流程以完善风险考虑因素。 这种情况预计将持续到可预见的未来，因为买家将寻求了解关税对短期盈利能力的影响、目标公司将这些成本转嫁给客户的能力以及抵消贸易战长期影响所需的潜在投资。
如果尚未纳入尽职调查范围，买家将寻求加强运营和商业尽职调查，以确保他们充分了解目标公司的采购战略和运营情况，从而评估拟议关税下的风险和机遇。 随着买家寻求弥合关税和金融不确定性造成的估值差距，在交易结构中将越来越多地使用收益回报、股权展期、或有和递延对价，我们看到在过去的 12-18 个月中，随着估值的上升，这种趋势已经显现。
在投资者和交易商试图了解关税影响的过程中，并购活动曾一度暂停，但由于目前的不确定性以及贸易伙伴谈判周期延长的预期，迫使投资者和交易商缩减通过并购扩张的计划，因此我们预计 2025 财年的交易量将低于预期。
在投资者看到一条确定的道路之前，并购活动在短期内应该会减弱。 与此同时，我们预计并购活动将集中在供应链本地化、业务重组以及具有运营弹性或转型特点的目标上。
尽管现在下结论还为时尚早，但困境中的机会可能会推动并购活动的更大份额，尤其是那些缺乏现金储备以应对关税冲击的二、三级供应商。 在关税宣布之前，我们已经看到了一波主要由私营企业拥有的企业因利率环境的挑战而破产的浪潮。 长期的高利率和持续的需求疲软将给那些缺乏资产负债表保护和现金储备以应对不确定性和成本增加的企业带来麻烦。
- Stephanie Brinley，“汽车关税导致重大预测下调”，S&P Global。
