Zölle, handelspolitische Maßnahmen und globale wirtschaftliche Veränderungen sorgen für Unsicherheit in der Automobilbranche.

In dieser Frage- und Antwortrunde geben sechs Stout-Experten Auskunft darüber, wie sich diese Kräfte auf die Hersteller und Automobilzulieferer auswirken.

• Jasmeet Singh Marwah, Bewertungsberatung und Unternehmensbewertung
• Robert Levine; Rechtsstreitigkeiten, Ansprüche & Ermittlungen
• Ray Roth; Rechtsstreitigkeiten, Ansprüche und Ermittlungen sowie Rückrufe in der Automobilbranche
• Jeffrey Harnden, Beratung für Rechnungswesen und Berichterstattung
• David Hale, Investment-Banking
• Gonzalo Nespolo, Finanzielle Due-Diligence-Prüfung

Ganz allgemein gesprochen, wie wirken sich die Tarife derzeit auf Ihre Automobil-Kunden aus?

Jasmeet Singh Marwah, Bewertungsberatung: Die Automobilbranche ist von Natur aus kapitalintensiv, und die Zulieferer müssen die langfristigen Auswirkungen jeglicher Änderungen an den OEM-Anlagen berücksichtigen. Ähnlich wie bei der Unterbrechung von COVID-19 ziehen unsere Kunden aus der Automobilbranche alle Optionen in Betracht. Zunächst aber haben wir festgestellt, dass viele sich dafür entschieden haben, die Produktion in verschiedenen Werken weltweit zu unterbrechen. Sie bemühen sich auch um ein Gleichgewicht zwischen ihren Kunden- und Lieferantenbeziehungen, wobei sie ständig prüfen, ob sie einen Teil der Kosten von den Kunden zurückfordern und die Kosten mit den Lieferanten decken können.

Für Kunden mit Sitz in Nordamerika kommt hinzu, dass das Abkommen zwischen den Vereinigten Staaten, Mexiko und Kanada (USMCA) im Jahr 2026 erneuert werden soll. Das bedeutet, dass die Entscheidungsfindung in nächster Zeit noch schwieriger wird.

Robert Levine; Disputes, Claims, & Ermittlungen: Die Zölle verursachen erhebliche Störungen und große Unsicherheit. Die Automobil-Lieferkette ist komplex, und die Auswirkungen von Zöllen sind nuanciert und weit verbreitet.

Automobilzulieferer und -hersteller sind auf Materialien und Komponenten aus dem Ausland angewiesen und daher von Zöllen stark betroffen. Darüber hinaus macht es das dynamische politische Umfeld schwierig, den Umfang der Zölle zu verstehen und ihre Auswirkungen zu planen.

Ray Roth; Rechtsstreitigkeiten, Ansprüche und Ermittlungen: Zölle sind nur die jüngste Herausforderung für die Automobilbranche. Die Produktion leichter Fahrzeuge in den USA begann vor COVID zu sinken und hat seitdem die damit verbundenen Arbeits- und Lieferstörungen, den Krieg in der Ukraine, den UAW-Streik, die hohen Zinssätze, das hohe Innovationstempo und andere Herausforderungen überstanden.

Trotz des Rückgangs der Produktion haben die Rückrufe von leichten Fahrzeugen in den letzten Jahren ein Rekordvolumen erreicht. Die durch die Zölle hervorgerufene Unsicherheit und der daraus resultierende Stress in der Lieferkette können zu einem Anstieg der Mängel an Fahrzeugen beitragen.

Jeffrey Harnden, Accounting & Reporting Advisory: Um es kurz zu machen: Die Zölle schaffen Unsicherheit. Der Endverbrauchermarkt reagiert darauf mit einem Ansturm auf die Lagerbestände von Neu- und Gebrauchtwagen, da die Verbraucher versuchen, Käufe zu tätigen, bevor die "Tarifpreise" greifen. Dies könnte zu Fahrzeugengpässen auf dem gesamten Markt führen, da sowohl die Erstausrüster als auch die Automobil-Zulieferer derzeit ihre Lieferketten und ihre Produktionsplanung unter den zu erwartenden Tarifbedingungen überprüfen.

Die buchhalterischen Auswirkungen auf alle Marktreaktionen bleiben abzuwarten. Wenn die Automobilunternehmen jetzt in der Zeit vor den Zöllen zu viel produzieren, wird dies dann zu Problemen bei den Lagerbeständen führen, wenn die Zölle eingeführt werden? Werden die Verkaufsmengen aufgrund der zu erwartenden Preiserhöhungen für die Kunden zurückgehen? Werden diese Probleme zu einer geringeren Cashflow-Generierung führen, die wiederum zu Abschreibungsproblemen führen könnte?

Was sind Ihrer Meinung nach die möglichen kurz- und langfristigen Auswirkungen der Zölle auf die Automobilbranche?

Jasmeet Singh Marwah: Die Preise für Rohstoffe und Betriebsmittel werden in nächster Zeit steigen, was zu Unsicherheiten bei der Preisgestaltung und Verfügbarkeit führt. Neben dem Zollsatz von 25 % sind die Teilnehmer der Automobilbranche auch von Zöllen auf andere Inputkosten (wie Zölle auf Stahl und Aluminium) betroffen.

Eine weltweite Konjunkturabschwächung in verschiedenen Volkswirtschaften, darunter auch in den Vereinigten Staaten, könnte zu einem Rückgang der Wirtschaftstätigkeit und des Handels im Jahr 2025 führen. Speziell für die Automobilbranche, schätzt ein kürzlich aktualisiertes Update von S&P Global Mobility, dass die Prognosen für den weltweiten Absatz von Leichtfahrzeugen im April 2025 einen starken Rückgang gegenüber den Prognosen vom März 2025 von 1,3 Millionen Einheiten bedeuten, mit Rückgängen von 2,5 Millionen für 2026 und 2,0 Millionen für 2027. Insgesamt prognostiziert S&P Global Mobility für das Jahr 2027 einen weltweiten Absatz von 92 Millionen Einheiten.¹ Dies hat erhebliche Auswirkungen auf die Umsätze und Erträge der Automobil-Zulieferer und OEMs.

In Anbetracht des globalen Charakters dieser Branche haben die meisten Unternehmen Währungsabsicherungen und SWAPs abgeschlossen, und diese Verträge/Engagements müssen angesichts der erheblichen Schwankungen der Stärke des US-Dollars überprüft werden.

Die langfristigen Auswirkungen sind jedoch schwer vorherzusagen und hängen von der endgültigen Zollstruktur zwischen den USA und den einzelnen Ländern sowie von dem neuen Handelsabkommen für Nordamerika ab.

Robert Levine: Kurzfristig werden die Zölle wahrscheinlich zu höheren Kosten für die Automobilhersteller führen, was sich in höheren Fahrzeugpreisen für die Verbraucher niederschlagen kann. Diese Preiserhöhungen könnten die Kundennachfrage verändern, da einige Käufer ihre Käufe aufschieben oder nach alternativen Optionen suchen könnten. Darüber hinaus ist mit Unterbrechungen der Lieferketten zu rechnen, da die Hersteller von Rohstoffen und Komponenten Schwierigkeiten haben könnten, die durch die Zölle verursachten Mehrkosten aufzufangen, was zu Verzögerungen oder Engpässen in der Produktion führen könnte.

Langfristig könnte die Automobilbranche eine Verschiebung der globalen Lieferbasis erfahren. Bleiben die Zölle stabil und vorhersehbar, könnten sich die Hersteller dafür entscheiden, ihre Produktionsstätten zu verlagern oder neue Beschaffungsstrategien in Regionen mit günstigeren Handelsbedingungen zu entwickeln. Diese Umstellung könnte die globale Lieferkette und die operativen Strategien der Branche umgestalten.

Ray Roth: Zum jetzigen Zeitpunkt ist noch unklar, wie die gestiegenen Kosten auf die Lieferketten verteilt und weitergegeben werden sollen. Die bestehenden Vertragsbedingungen bilden den rechtlichen Rahmen für die Verhandlungen, aber die Lieferanten sind gut beraten, die Gesamtauswirkungen der Zölle auf die einzelnen Produkte zu ermitteln, wenn sie über Preiserhöhungen verhandeln. Da das Verhältnis zwischen Arbeits- und Materialkosten sowie die Berücksichtigung von Gemeinkosten von Produkt zu Produkt unterschiedlich ist, steigen die Produktkosten nicht pauschal an.

Lieferanten, die in der Lage sind, zu begründen, wo sie bestimmte Teile nicht rentabel produzieren können, können möglicherweise einen Verhandlungsvorteil erzielen. Diese Analysen können komplex sein und beinhalten oft die Berücksichtigung von Produktionsabweichungen, Ausschussraten, Zuweisungen und Investitionen in Werkzeuge sowie andere Faktoren.

David Hale, Investment-Banking: Kurzfristig könnten ausgewählte Zulieferer in den USA von der Verlagerung der Fahrzeugproduktion aus Kanada und Mexiko profitieren. Inländische Werke, die bereits für die Produktion derselben Plattform gerüstet sind, und Werke mit Überkapazitäten könnten als erste von vorübergehenden Mengengewinnen profitieren. 

Längerfristig wirken Zölle umverteilend und können äußerst störend sein. Zölle können vom Kauf im Ausland hergestellter Waren abhalten, die Käufer ermutigen, auf teurere, im Inland hergestellte Waren auszuweichen, und die US-Exporteure belasten. 

Gonzalo Nespolo, Financial Due-Diligence-Prüfung: Es ist wahrscheinlich, dass jedes Unternehmen, das in dem riesigen Segment Automobil tätig ist, von den Zöllen betroffen sein wird. Es wird erwartet, dass die nordamerikanische Fahrzeugproduktion erheblich (um 25 % oder mehr) zurückgehen wird, was zum Teil auf die Verknappung der Lagerbestände und die Stilllegung von Werken zurückzuführen ist, die in erheblichem Maße auf den grenzüberschreitenden Handel angewiesen sind. Eine geringere Verbrauchernachfrage nach Neuwagen, da die Preise aufgrund der Zölle in die Höhe schnellen, wird die Nachfrage nach Gebrauchtwagen erhöhen und die Kosten für Gebrauchtwagen in die Höhe treiben. Gebrauchtwagenhändler, Werkstätten und Zulieferer von Ersatzteilen werden davon profitieren, dass die Verbraucher ihr Fahrzeug länger behalten wollen.

Langfristige wirtschaftliche und regulatorische Stabilität ist der Schlüssel zur Investitionsplanung, und das Fehlen dieser Stabilität wird die Hersteller und Zulieferer von Automobil veranlassen, ihre langfristigen Investitionspläne zu überdenken.

Es wird immer noch erwartet, dass die in den USA ansässigen Hersteller ihr Engagement in den USA durch mittelfristige Investitionen oder die Verlagerung der Produktion von Mexiko/Kanada in die USA bekräftigen (einige davon könnten zuvor unangekündigte Pläne dazu beinhalten, die nicht durch die Zollpolitik bedingt sind), und die anhaltende Handelsunsicherheit wird die Entwicklung zukünftiger Fahrzeugprogramme verschieben. 

Jeff Harnden: Die Wertminderung von materiellen und immateriellen Vermögenswerten wird im weiteren Verlauf des Geschäftsjahres 2025 ein wichtiger Bereich sein, den wir im Auge behalten müssen. Während die meisten Unternehmen Probleme im Zusammenhang mit Wertminderungen bis zum Ende des ersten Kalenderquartals vermeiden können, werden diese Probleme wahrscheinlich für den Rest des Jahres 2025 ein heißes Thema werden.

Nach US-GAAP müssen Unternehmen ihre Vorräte mit dem niedrigeren Wert aus Anschaffungs- oder Herstellungskosten und Nettoveräußerungswert (NRV) bewerten. Wenn ein Unternehmen nicht in der Lage ist, tarifbedingte Kostenerhöhungen an die Kunden weiterzugeben, könnte dies dazu führen, dass tarifbedingte Vorratswerte abgeschrieben werden müssen, insbesondere in Branchen mit geringen Gewinnspannen.

Börsennotierte Unternehmen müssen jede Volatilität der Marktkapitalisierung als Teil einer Bewertung der Wertminderung des Geschäfts- oder Firmenwerts berücksichtigen, da ein Rückgang der Marktkapitalisierung ein Indikator für die Wertminderung des Geschäfts- oder Firmenwerts nach GAAP ist.

Abgesehen von den Schwankungen der Marktkapitalisierung versprechen Zölle Auswirkungen auf den Cashflow eines Unternehmens, und ein Abwärtsdruck auf diesen Cashflow kann für Unternehmen zu Problemen im Zusammenhang mit der Wertminderung führen.

Darüber hinaus würde ich vermuten, dass bei der Bewertung der Cashflow-Projektionen, die bei der Durchführung eines quantitativen Tests für die Wertminderung von Sachanlagen oder immateriellen Vermögenswerten verwendet werden, eine genauere Prüfung erfolgen wird, um sicherzustellen, dass alle negativen Auswirkungen der Tarife angemessen berücksichtigt werden. Was die qualitativen Angaben betrifft, so würde ich erwarten, dass börsennotierte Unternehmen die potenziellen Auswirkungen von Zöllen als Teil ihrer Risikofaktoren in ihren vierteljährlichen und jährlichen Berichten offenlegen.

Was müssen die Akteure in der Automobilbranche noch wissen?

Jasmeet Singh Marwah: Viele Automobilzulieferer bewegen sich bereits auf dünnem Eis, da einige Produkte keine hohe Gewinnspanne haben. Daher könnten die Zölle sie weiter in erhebliche finanzielle Schwierigkeiten bringen (was einige dazu veranlasst, Restrukturierung/Insolvenz zu erwägen).

Als Bewertungsberatungsunternehmen führt Stout jährlich zahlreiche Werthaltigkeitsprüfungen für den Geschäfts- oder Firmenwert, für Vermögenswerte mit unbestimmter Nutzungsdauer und für langlebige Vermögenswerte durch. Angesichts des derzeitigen wirtschaftlichen Gegenwinds, des potenziellen Verlusts von Kunden, des anhaltenden Rückgangs des Aktienkurses oder verschiedener anderer Faktoren muss ein Unternehmen möglicherweise prüfen, ob ein Wertminderungstest erforderlich ist. Angesichts des erwarteten Rückgangs der Umsatz- und Gewinnprognosen müssen Automobilzulieferer und Erstausrüster diese Risiken und auslösenden Ereignisse berücksichtigen.

Wenn Kunden eine logistische und standortbezogene Zuordnung (US-Inshoring) in Erwägung ziehen, müssen sie möglicherweise auch internationale Umstrukturierungen von juristischen Personen und unternehmensinterne Transfers von geistigem Eigentum in Betracht ziehen, die unabhängige Verkehrswertbestimmungen erfordern können.

Wenn Automobilunternehmen ihre Produktions- und Lieferkettenstruktur überdenken, müssen sie auch die wichtigsten Werttreiber, operativen Stärken und Schwächen sowie die Wettbewerbsposition durch strategische Modellierungen und Analysen (entweder intern oder durch unabhängige Beratungsunternehmen wie Stout) bewerten und quantifizieren.

Gonzalo Nespolo: Vor der Bekanntgabe der Zölle dauerte die Abwicklung von Geschäften im mittleren Marktsegment länger, da die Prüfungsprozesse verlängert wurden, um die Risikoabwägungen aufgrund der gestiegenen Bewertungen zu verfeinern. Es wird erwartet, dass sich dies in absehbarer Zukunft fortsetzen wird, da die Käufer versuchen werden, die Auswirkungen der Zölle auf die kurzfristige Profitabilität, die Fähigkeit des Zielunternehmens, diese Kosten an die Kunden weiterzugeben, und die potenziellen Investitionen zu verstehen, die erforderlich sind, um langfristigen Auswirkungen des Handelskriegs auszugleichen.

Wenn dies nicht bereits Teil ihrer Due-Diligence-Prüfung ist, werden die Käufer eine erweiterte operative und kommerzielle Due-Diligence-Prüfung durchführen, um sicherzustellen, dass sie die Beschaffungsstrategie und die Geschäftsabläufe des Zielunternehmens vollständig verstehen, damit sie die Risiken und Chancen der vorgeschlagenen Zölle bewerten können. Earn-Outs, Eigenkapitalübertragungen, bedingte und aufgeschobene Gegenleistungen werden zunehmend in Transaktionsstrukturen eingesetzt, da Käufer versuchen, Bewertungslücken zu schließen, die durch Zölle und finanzielle Unsicherheiten entstehen. Dieser Trend hat sich in den letzten 12 bis 18 Monaten mit steigenden Bewertungen deutlich abgezeichnet.

Abgesehen von einer zögerlichen Pause, in der Investoren und Entscheidungsträger versuchten, die Auswirkungen der Zölle zu verstehen, gehen wir davon aus, dass das Geschäftsvolumen im Geschäftsjahr 25 nicht den Erwartungen entsprechen wird. Die derzeitige Unsicherheit und die Erwartung eines längeren Verhandlungszyklus der Handelspartner zwingen Investoren und Entscheidungsträger dazu, ihre Expansionspläne durch M&A zurückzuschrauben.

Solange die Anleger keine Gewissheit haben, sollte sich die M&A-Aktivität kurzfristig verringern. In der Zwischenzeit erwarten wir, dass sich die M&A-Aktivitäten auf die Lokalisierung von Lieferketten, die Verlagerung von Betrieben und auf Ziele mit operativer Widerstandsfähigkeit oder transformative Merkmale konzentrieren werden. 

Obwohl es für eine Prognose noch zu früh ist, könnten Notverkäufe einen größeren Teil der M&A-Aktivitäten ausmachen, insbesondere bei Tier-2- oder Tier-3-Zulieferern, die keine Liquiditätsreserven haben, um die Zölle zu bezahlen. Bereits vor der Ankündigung von Zöllen gab es eine Welle von Insolvenzen, die vor allem Unternehmen mit Private-Equity-Beteiligung betrafen und auf das schwierige Zinsumfeld zurückzuführen waren. Länger anhaltende Phasen hoher Zinssätze, gefolgt von einer anhaltenden Abschwächung der Nachfrage, bedeuten Probleme für Unternehmen, denen es an Bilanzschutz und Liquiditätsreserven mangelt, um eine Phase der Unsicherheit und gestiegener Kosten zu bewältigen.

1. Stephanie Brinley, „Auto Tariffs Lead to Major Forecast Downgrades“, S&P Global.