最近的行为医疗保健趋势

物质使用障碍的明显经济影响

根据物质滥用和精神卫生服务管理局 (SAMHSA) 2014 年的全国药物使用与健康调查，“物质使用障碍 (SUD) 是指因反复使用酒精和/或其他药物导致临床严重损害，包括健康问题、残疾以及无法在工作、学校或家庭中履行主要职责。”

SUD 是高昂的医疗保健成本的重要贡献者，这已经不足为奇。SAMHSA 还表示，“过度物质使用和 SUD 会让我们的国家付出高昂的代价，因为它们会导致劳动力丧失、医疗保健问题和犯罪。仅仅是为了应对物质使用的影响，估计每年就需要花费美国人 6000 亿美元的费用。”

行为医疗保健公司可以通过精神卫生和物质使用障碍治疗计划预防医院再入院，从而在基于价值的新医学范式下帮助降低这类成本。

一个不断增长且还处于供不应求状态的庞大市场

据 SAMHSA 称，“2014 年美国估计有 2150 万人患有 SUD，占 12 岁及以上人群的 8.1%，但在过去 12 个月内只有 250 万人接受了他们所需要的专业治疗。”

上面讨论的劳动力丧失所带来的惊人成本以及美国人中实际获得所需治疗的低百分比统计数据都表明，物质滥用治疗中心行业有很大的增长空间。

根据美国卫生与公共服务部的数据，“预计 2014 年美国将会在物质使用障碍治疗服务上花费 350 亿美元”，如果您看一下本报告后面披露的上市公司收入两年复合年均增长率，您会发现美国市场的增长率约为 6%。

市场碎片化为行业整合提供了便利

根据全国物质滥用治疗服务调查，美国每年约有 14995 个机构提供物质滥用治疗（如果将所有机构 [如中途宿舍] 都包括在内，这个数字似乎接近 20000）。市场高度分散，顶层是几家大型服务提供商（如 Acadia Healthcare [收入为 30 亿美元]、AAC Holdings）和拥有领先市场份额的大型医院系统，第二级是分散的私营公司，这些公司拥有各种不同的业务模式 - 网络内与网络外、住院/收容与门诊，以及各种治疗和教育计划。

我们预计会出现行业整合，因为医疗保险会在医疗保健服务和报销方面采用基于价值的全新模式，这将会导致雇主赞助的保险、综合医疗保健服务网络和第三方付款人纷纷引入网络内首选供应商。风险合约制度有望在连续的患者医疗保健需求下控制成本和提高护理质量。战略收购者和私募股权公司将继续采用地域汇总战略。

共病和其他新收入机会

行为健康公司还有机会增加病患容纳量（面积）、服务和项目（例如技能培训、远程医疗和/或精神卫生服务）。根据全国物质滥用治疗服务调查，“大约 45% 寻求物质使用障碍治疗的美国人被诊断为同时患有精神和药物使用障碍。”

社会、政治、监管和其他因素

多种因素都会导致服务需求的上升：1) 物质滥用和精神卫生问题治疗服务的社会接受度越来越高，2) 广为宣传的酒精和阿片类药物成瘾危机，3) 旨在解决该问题的政治支持，以及 4) 更大的报销范围。

此外，《精神卫生均等及成瘾治疗衡平法》（2008 年）、《平价医疗法案》(ACA)（2010 年）以及随后的立法（包括《21世纪治愈法案》和《医疗补助和 CHIP 管理的护理最终规则》（2016年））引入的变革已将精神卫生和药物滥用治疗确立为基本医疗保健福利。这相应地增加了患者的可用报销范围，并导致市场增长，同时增加了投资者的兴趣。这些法规将此类医疗服务纳入保险范围并规定了与其他医疗服务同等的报销范围。

从 2017 年第二季度开始，美国各州开始增加 ACA 规定的物质滥用护理的医疗补助范围和报销金额。新规则增加了对治疗医疗补助患者的提供商的报销，并放宽了对医疗补助患者的物质滥用治疗资格以及治疗地点和方式的限制。

截至本文撰写之时，特朗普政府废除 ACA 的工作为各州提供了一个选择，即可以放弃执行 ACA 中规定的“基本医疗福利”，其中包括行为健康。在选择放弃该福利的各个州，这可能会对患者和提供商可享受的报销产生不利影响，导致保险计划发生变化，从而中断药物和酒精治疗服务。但是考虑到要求支持这些服务的社会压力以及物质使用障碍导致的大量劳动力损失，我们认为这不大可能产生实质性的影响。

随着越来越多的提供商签署合同进入网络，报销压力将继续存在，而且商业和管理式医疗风险分担协议会越来越受欢迎。与现行的按服务付费（网络外）付款相比，这将导致化验服务、去毒、收容治疗、部分住院项目 (PHP)、强化门诊干预项目 (IOP) 和专业服务具有更低的捆绑付款和/或每日津贴付款。

商业付款方将越来越仔细地审查化验服务的付款、评估医疗必要性，以及查看在收容机构内接受部分住院治疗的费用。付款方还可能会调查索赔的分类，在以后更激进地对索赔提出争议，并更努力地推动降低每日津贴费率。测量治疗成功率的要求越来越高，因此可能需要更多的数据分析和系统。

物质滥用治疗： 服务和方案

住院和收容治疗

住院和收容治疗发生在专业物质使用障碍治疗机构、具有更广泛的行为健康关注点的机构或医院内的专业单位内。长期收容治疗的住院时间可以长达 6 到 12 个月，但这种情况相对较少。这些项目侧重于在高度管制的环境中帮助个人改变他们的行为。短期收容治疗更为常见，通常侧重于去毒（也称为医疗管理戒断），以及提供初步的强化治疗和帮助患者为回归社区环境做好准备。

部分住院治疗和强化门诊治疗

部分住院治疗或强化门诊治疗是住院或收容治疗的替代方法。这些项目的患者会在最初的治疗阶段，每周多次参加高强度的定期治疗。在完成部分住院治疗或强化门诊治疗后，患者通常会进入常规门诊治疗（治疗的频率较低，每周的治疗时间也较短）阶段，来巩固获得的康复成果。

这些机构通常会雇用持有执照的心理健康咨询师、经认证的成瘾专业人员和硕士级别的治疗师。提供的服务可能包括：

• 认知行为疗法
• 应急管理
• 动机增强疗法
• 12 步方法

毒理学检测提供商

付款方通常要么将化验费用纳入服务的捆绑付款中，要么为每位患者每年支付最多 24 次的尿液 12 项药物检测付费，这些检测项包括安非他明、甲基苯丙胺、巴比妥酸盐、苯二氮卓类药物、大麻、可卡因、阿片类药物、苯环利定、美沙酮、丙氧芬、亚甲二氧基甲基苯丙胺（迷幻药）和长效阿片类药物。初步 12 项检测的毒理学筛选是用一个聚苯乙烯泡沫杯进行的，这个杯子会在杯身上提供 12 种药物中的一种的正读数。如果出现阳性结果，该检测会被发送至化验室，以便使用 LCMS 进行确认，这部分服务将单独报销。

在与私募股权和战略买家交谈时，由于担心某些机构不收取初始化验费用（他们可能收取验证性检测费用），许多人都表示，担心支付的 EBITDA 倍数中有很大部分对应的是化验业务。更确切地说，这些机构会将该费用纳入治疗服务的每日津贴付款，而其他机构则有一半的收入都是来自化验服务。因此，潜在买家希望看到化验室收入和收益的突破，并且可能希望将提供商的收益按比例划分，从而将化验室和网络外业务调整至网络内费率。

潜在买家就他们愿意为此类企业支付的倍数提供了一个相当大的范围。有一种观点认为，在某些市场上（例如，加利福尼亚和佛罗里达的市场），与城市化程度更低的市场相比，企业将会更快地过渡至捆绑式化验室付款和网络内服务。即使在这里，市场向网络内费率过渡的速度也存在很大的差异。目前该行业中似乎有大量的追逐资金，这表明，行为健康领域的倍数可能会保持在平均 7-9 倍 EBITDA 的较高水平。

挑战和其他考虑因素

行为健康是雇主面临的一个大问题，有些雇主采取了自我保险措施。许多科技公司都正在建立治疗师远程医疗业务，以便将需要这些服务的员工与行为健康服务提供商（包括管理式医疗服务提供商）相匹配，这会将更多患者推向网络内提供商。雇主还在努力通过在线咨询和减少基于机构的治疗次数来降低成本。

不幸的是，一些广为人知的物质滥用治疗中心欺诈案件污染了整个行业。这些企业的潜在买家需要评估网络内与网络外收入、患者投诉、付款方和法律通信以及化验室对收入和收益的贡献（以确保化验具有医学上的必要性，而不是过度使用）。他们还应该了解患者转诊付款，以确保没有不正当的联盟（对机构经纪人的回扣方案、通过不同机构来轮换病人或人口非法交易），并审查复发率和项目，以确保一切都是合法的。此外，还需要注意勾销的呆账，以确保执行分摊付款。政府（医疗保险、医疗补助）和商业付款方也将继续关注转诊实践，并且医疗事故索赔、邻避法律和企业的医学实践问题都将必须在正常业务过程中得到管理。

很多此类问题都已经得到解决，当然，总有一些运营商可能会为其他人破坏它。但是，我们仍然认为该行业满足了重要的医疗保健需求，因此将继续增长。

并购与估值亮点

行为健康并购活动依然强劲

物质滥用治疗中心之间的并购活动在 2017 年似乎有所反弹。在经过 2016 年的活动停滞后，交易正在逐渐接近 2015 年的峰值水平，战略和私募股权收购需求依然强劲。

2016 年的活动放缓可能是由于以下原因：市场正在消化前几年的交易供应、买家在根据美国大选情况评估医疗保健改革提案及其对该行业的影响，以及管理式医疗风险合约制的发展及其对网络外和化验室业务的影响。

行为健康（广义上）和物质滥用治疗中心（具体来说）仍然是有吸引力的投资领域。随着患者覆盖范围和治疗服务选项在阿片类流行病、监管变化和公共政策的推动下不断扩大，我们看到这个有利可图且分散的行业在继续扩张。

药物滥用治疗中心：2 年股票表现

过去两年，经营物质滥用治疗中心的上市行为健康公司表现良好，整体上涨 47%。 以下指数图表对 AAC Holdings (-67%)、Acadia Healthcare (+5%)、Centene Corporation (+118% )、HCA Holdings (+54%)、Providence Service Corporation (+37%) 和 UHS (+21%) 的表现取了平均值。

并购市场与估值

• 到目前为止，2017 年并购市场总体表现强劲
• 最近的并购交易表明，戒毒中心的交易估值中值为 8.8 倍的 EBITDA
• 对高质量收购目标的持续“被压抑”需求 - 私募股权和战略买家拥有充足的储备和信贷渠道（受到有史以来的低利率的支撑）
• 医疗保健服务和机构（包括行为健康）内的重要活动
• 大型战略和混合买家正在积极整合行为健康行业，并采取积极的收购策略

公共市场与估值

• 行为健康细分市场的上市公司目前的估值中值为 7.6 倍 EBITDA
• 公共市场表现良好，包括行为健康细分市场
• 由于报销范围的扩大和药物滥用的流行而导致了正增长
• 分散的行业，具有可吸引买家并促进行业整合的高利润率

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