并购交易回暖

尽管在许多方面仍存在不确定性，全球并购引擎似乎正重回高速运行状态。以交易价值衡量的并购活动在2025年下半年显著增加，交易方将重点转向具有韧性的行业中的大型交易，并利用创新资本和退出结构。

在最近一期《Global Corporate/M&A Podcast》中，Mayer Brown的私募股权合伙人Jon Dhanawade和Stout的董事总经理兼副董事长Steve Rathbone共同剖析了并购活动激增背后的原因。

“并购交易正在增加，规模不断扩大，随着我们进入2025年底和2026年，这一趋势还在持续。”史蒂夫指出。 9 月是关键的一个月。 “总体而言，并购交易金额同比增长了100%以上，交易量也增长了超过40%。”他指出，交易规模是一个重要因素：大型并购——交易金额超过五十亿美元——激增，成为整体市场的重要推动力。

这些活动大多发生在美国，美国约占全球交易价值的72%。技术与人工智能基础设施、电气化与电力、电信以及医疗保健是领先领域。 Jon强调，有利的宏观环境是在信号不一的情况下促进M&A市场的又一重要因素。 “实际GDP增长表现出强劲韧性，美联储释放出进一步降息的信号，这降低了立即采取行动而非观望的机会成本。”

关键驱动因素

对 Steve 和 Jon 而言，以下是推动并购交易的关键驱动因素：

尽管存在复杂性，跨境并购呈上升趋势。 “2025年上半年，美国的境内与境外收购数量相比2024年同期均增长了约9%。”史蒂夫表示。全球来看，2025年上半年交易总额同比从约1.3万亿美元增长至1.5万亿美元，增幅约为15%。然而，美国本土的活动正在定下基调，买家增加投资，资本大多留在国内。亚太地区的投资者也在调整策略。 Steve指出：“他们正在投资美洲——2025年上半年约占其总交易金额的22%，高于去年的11%。” EMEA买家转向美洲和亚太地区，以寻求增长或降低执行难度。

Jon 指出，资本似乎正流向那些被认为在战略上至关重要且易于操作的资产和地区。不过，他指出政策摩擦： “关税和美国国际政策的变动削弱了部分热情。” 交易撮合者越来越倾向于选择执行风险更可控的本地或区域性交易方式。

工业和基础设施交易大幅加快。 “全球工业领域的M&A增长迅速，”史蒂夫说。 “2025年第二季度，交易价值约为1,354亿美元，较2024年同期的约771亿美元大幅增长。”基础设施作为资产类别的吸引力，源于其长期且可预测的现金流。 “它们通常有潜力提供长期收入来源和稳定收益。”史蒂夫解释道。投资者正在瞄准水资源管理、预制混凝土、核技术以及其他与能源转型和现代化相关的资产。
各方正在寻找弥合估值差距的方法。 史蒂夫指出，推迟的IPO和公开市场情绪常常让人感觉与基本面脱节。 “鉴于利率波动、通胀、地缘政治格局、供应链以及监管动态，估值缺口依然存在并不令人意外。” 我认为这种情况在大环境下会持续存在，并购专业人员还需尽其所能，以应对这些挑战。”

乔恩同意这种摩擦使退出变得复杂，并拖慢了流程。然而，他看到了乐观的理由。可用于投资的资金储备非常充足，且多家全球资产管理公司已宣布计划将大量资金投向海外。融资创新正在不断发展。我们看到买卖双方在资本结构的各个层面都发挥了大量创造力来促成交易。”

Steve 持谨慎乐观态度： “希望宏观环境趋于稳定，加上创新型资本结构，至少能在一定程度上缓解当前的瓶颈。” 但在近期，市场仍在消化各种复杂因素，短期内尚无解决办法。”

并购从业者正在将政策波动纳入其交易考量。 “关税和政策相关因素已成为焦点，其影响已波及供应链、交易周期和资本市场。”

史蒂夫将利率和通胀的不确定性列为考虑因素之一。 “再加上利率可能长期维持高位的风险、与关税和政策相关的持续通胀压力，以及更广泛的地缘政治不确定性。” . . 这都会影响资本对某些类型投资的信心。

在跨境交易中，乔恩强调了时机风险。货币波动性和多个地区的地缘政治紧张局势也带来了时机风险。这些摩擦促使买方寻求更简洁、成交确定性更高的交易。

尽管存在摩擦，业务通道依然开放。 “区域内交易仍在进行中，”史蒂夫说。 “持续的贸易协定、近岸外包趋势以及跨地域的估值差异，正在催生出一些可操作的投资价值点。”Jon 认为投资组合重塑将成为长期趋势。 “除了供应链优化之外，资产剥离、协同性补强收购和业务分拆仍将是商讨的重点。”Steve 还指出，激进主义和税收政策是强大的推动力量。激进主义依然是一种催化剂——聚焦于估值、结构和资本分配。还有税收层面。美国的新立法正在改变交易的结构、定价和税收方式。

乔恩简要总结了投资者偏好：投资者青睐于稳定的增长、可预测性和规模。 . . 在受青睐的行业和地区进行更大规模、更大胆的战略组合。

私募股权机构正在重新调整并加速推进。 一方面，年初的收购活动滞后。另一方面，从夏末开始，私募股权的参与活动加快了，“史蒂夫解释道。”

乔恩认为退出机制是一个关键限制。持续的不确定性限制了整体退出活动，促使私募股权公司及其投资者探索诸如资本重组和继任基金等替代流动性策略。

投资方正在倾向于追加收购和扩大规模。 “追加收购主导了今年的收购交易，约占今年迄今为止的四分之三，投资方正通过规模化和协同效应进行资本部署。”史蒂夫表示。

Jon指出，投资方正在将拆分项目的目标变得更加精准，他们“追求数量更少但潜力更大的拆分项目，通过自身的整合专长和运营手册释放可观回报。”整体退出交易数量仍远低于疫情前的平均水平，持有期也持续延长。

并购人士正在转向创新资本和退出结构。 “我们看到卖方滚存、收益结算和结构化股权——这些都是用于弥合估值差距的工具，”史蒂夫说。续存基金和少数股权重组正在为企业提供流动性，而无需完全退出。共同控股协议让投资方能够分担风险和治理责任，同时保持增长选择权及未来收益空间。

Jon报告称，他目前“看到很多结构性股权，包括优先股权”。 . . 过去几乎只专注于控制权交易的发起人，如今也更加愿意 . . . 与其他发起人合作参与俱乐部交易，或愿意持有少数股权。

对于具有持久现金流的资产，竞争非常激烈，尤其是资本成本较低的基金。史蒂夫表示：“核心增强型基础设施基金和以ESG为重点的基金有望成为活跃参与者。” “电力、能源、科技和商业服务依然是优先布局的领域。”