Nonostante l'incertezza su molti fronti, il motore globale delle M&A sembra tornare a girare a un ritmo più sostenuto. L'attività di M&A, misurata in base al valore delle operazioni, è aumentata significativamente nella seconda metà del 2025, con gli operatori che hanno rivolto la loro attenzione a transazioni di maggiori dimensioni nei settori più resilienti, sfruttando capitali creativi e strutture di exit.

In una recente conversazione nella puntata del Global Corporate/M&A Podcast, Jon Dhanawade, partner Private Equity presso Mayer Brown, e Steve Rathbone, Managing Director e Vice Chairman di Stout, hanno approfondito le forze che hanno determinato questa impennata.

«Le operazioni di M&A sono in aumento e stanno crescendo di scala man mano che ci avviciniamo alla fine del 2025 e all’inizio del 2026», ha osservato Steve. Settembre è stato un mese cruciale. «Il valore complessivo delle operazioni di M&A (fusioni e acquisizioni) è aumentato di oltre il 100% rispetto all’anno precedente, e il volume delle operazioni è cresciuto di oltre il 40%.» Nota che la dimensione delle operazioni è stata un fattore determinante: «Le mega operazioni — transazioni oltre i cinque miliardi di dollari — sono aumentate e stanno fungendo da catalizzatore per il mercato complessivo.»

Gran parte di questa attività si svolge negli Stati Uniti, che rappresentano circa il 72% del valore globale delle transazioni. La tecnologia e le infrastrutture di intelligenza artificiale, l'elettrificazione e l'energia, le telecomunicazioni e la sanità sono i settori principali. Jon ha sottolineato che un contesto macroeconomico favorevole è un altro fattore che favorisce i mercati M&A in mezzo a segnali contrastanti. «La crescita reale del PIL si è dimostrata resiliente e la Fed sta segnalando ulteriori tagli ai tassi, riducendo così il costo opportunità di agire subito, anziché attendere.»

Principali catalizzatori

Per Steve e Jon, i seguenti sono i principali fattori che guidano il flusso delle operazioni di M&A:

• Le operazioni di M&A transfrontaliere sono in crescita nonostante la complessità. «Le acquisizioni negli Stati Uniti, sia in entrata che in uscita, sono aumentate ciascuna di circa il 9% nella prima metà del 2025 rispetto alla prima metà del 2024», ha detto Steve. A livello globale, il valore delle operazioni è salito da circa 1,3 trilioni a 1,5 trilioni di dollari su base annua nel primo semestre, con un aumento di circa il 15%. Tuttavia, l'attività interna negli Stati Uniti detta la tendenza, con gli acquirenti che aumentano gli investimenti e il capitale che rimane prevalentemente nel paese. Anche gli investitori dell'Asia-Pacifico stanno rivedendo le proprie strategie. «Stanno investendo nelle Americhe — circa il 22% del valore totale delle loro operazioni nel primo semestre 2025, in aumento rispetto all'11% dell'anno precedente», ha osservato Steve. Gli acquirenti EMEA si sono orientati verso le Americhe e l'Asia-Pacifico per trovare opportunità di crescita o una maggiore facilità di esecuzione.
  
  Jon sottolinea che il capitale sembra gravitare verso gli asset e le aree geografiche considerati più strategici e favorevoli all'esecuzione. Tuttavia, ha segnalato l'esistenza di attriti politici: «I dazi e le mutevoli politiche internazionali degli Stati Uniti hanno attenuato questo entusiasmo.» I dealmaker stanno favorendo sempre più operazioni locali o regionali, dove il rischio di esecuzione appare più gestibile.

• Le operazioni commerciali nel settore industriale e delle infrastrutture hanno subito una forte accelerazione. «Le operazioni di M&A globali nel settore industriale sono aumentate rapidamente», ha detto Steve. «Nel secondo trimestre del 2025, il valore delle transazioni ha raggiunto circa 135,4 miliardi di dollari, in aumento rispetto ai circa 77,1 miliardi dello stesso trimestre del 2024.» L’attrattiva delle infrastrutture come classe di investimento deriva dai loro flussi di cassa prevedibili e di lunga durata. «In genere hanno il potenziale per fornire flussi di entrate a lungo termine e rendimenti stabili», spiegò Steve. Gli investitori puntano alla gestione dell'acqua, al calcestruzzo prefabbricato, alla tecnologia nucleare e ad altri asset allineati alla transizione e modernizzazione energetica.
  
  
• Le parti stanno trovando modi per colmare i divari di valutazione. Steve ha fatto riferimento alle IPO posticipate e al sentiment del mercato pubblico che spesso sembra scollegato dai fondamentali. Alla luce della volatilità dei tassi d’interesse, dell’inflazione, del contesto geopolitico, delle catene di approvvigionamento e degli sviluppi normativi, il fatto che esistano ancora divari di valutazione non sorprende. Vedo questa situazione come una costante dell’ambiente e i professionisti M&A dovranno continuare a dare il massimo per gestire queste sfide.
  
  Jon concordava che questo attrito complica le uscite e rallenta i processi. Eppure vede motivi per l'ottimismo. "La liquidità disponibile è considerevole e diversi gestori globali hanno annunciato l'intenzione di investire ingenti capitali all'estero. Il finanziamento dell'innovazione è in continua evoluzione. «Stiamo osservando molta creatività a tutti i livelli della struttura del capitale, utilizzata sia da acquirenti che da venditori per portare a termine le operazioni.»
  
  Steve mostra un cauto ottimismo: La speranza è che una maggiore stabilità macro, combinata con strutture di capitale creative, alleggerisca almeno in parte l'impasse. Ma nel breve termine, il mercato sta ancora analizzando i dati e non si intravede una soluzione immediata all'orizzonte".

• I negoziatori stanno tenendo conto della volatilità delle politiche nelle loro operazioni. «Le considerazioni legate ai dazi e alle politiche sono al centro dell'attenzione e il loro impatto si è diffuso nelle catene di approvvigionamento, nelle tempistiche delle operazioni e nei mercati dei capitali», ha osservato Jon.
  
  Steve ha aggiunto l'incertezza sui tassi e sull'inflazione all'elenco. Aggiungiamo il rischio che i tassi rimangano «più alti per più tempo», i persistenti impulsi inflazionistici legati a dazi e politiche, e una più ampia incertezza geopolitica. . . Tutto ciò influisce sul livello di fiducia del capitale nei confronti di determinati tipi di investimenti."
  
  Per le transazioni internazionali, Jon ha evidenziato i rischi di tempistica. “Anche la volatilità valutaria e le tensioni geopolitiche in diverse regioni comportano un rischio legato al tempismo. Sono attriti che spingono gli acquirenti a cercare accordi più puliti con maggiore certezza di chiusura.”

• Nonostante le frizioni, i canali operativi rimangono aperti. «Le transazioni intra-regionali continuano a procedere», ha affermato Steve. «Gli accordi commerciali in corso, le dinamiche di nearshoring e le differenze di valutazione tra le diverse aree geografiche stanno creando opportunità di valore sfruttabili.» Jon considera il riposizionamento del portafoglio una tendenza duratura. “Oltre all'ottimizzazione della catena di approvvigionamento, rimangono all'ordine del giorno le cessioni, le integrazioni sinergiche e i carve-out”. Steve ha segnalato anche l'attivismo e la politica fiscale come forze trainanti. L'attivismo continua a essere un catalizzatore, concentrandosi su valutazione, struttura e allocazione del capitale. E poi c'è la dimensione fiscale. La nuova legislazione negli Stati Uniti sta cambiando il modo in cui le operazioni vengono strutturate, valutate e tassate.”
  
  Jon ha riassunto in modo conciso la preferenza degli investitori: «Gli investitori premiano la crescita costante, la prevedibilità e la scala.» . . combinazioni strategiche più grandi e audaci in settori e geografie privilegiate.”

• Gli sponsor di private equity stanno ricalibrando e accelerando nuovamente. "Se da un lato, l'attività di buyout all'inizio dell'anno è stata fiacca, dalla fine dell'estate in poi, gli investimenti di Private Equity hanno subito un'accelerazione", ha spiegato Steve.
  
  Jon considera le dinamiche di uscita un vincolo chiave. “L'incertezza persistente ha limitato l'attività complessiva di exit, spingendo le società di private equity e i loro investitori a esplorare strategie di liquidità alternative come le ricapitalizzazioni e i fondi di continuazione.”
  
  Gli sponsor stanno adottando strategie mirate per operazioni di add-on e scalabilità. «Le operazioni di add-on stanno dominando le acquisizioni, rappresentando circa i tre quarti dei deal finora quest’anno, mentre gli sponsor puntano su crescita dimensionale e sinergie per investire capitali», ha detto Steve.
  
  Jon ha osservato che i carve-out stanno diventando più mirati, con gli sponsor che «puntano su un numero minore di carve-out ma con un potenziale di rendimento più elevato, dove la loro esperienza nell'integrazione e i playbook operativi possono generare ritorni significativi». Nel complesso, le uscite rimangono ben al di sotto delle medie pre-pandemiche e i tempi di detenzione continuano a essere prolungati.

• Gli operatori del settore si stanno orientando verso soluzioni di capitale creativo e nuove strutture di uscita. «Stiamo osservando rollover dei venditori, earnout e soluzioni di equity strutturata — strumenti per colmare i gap di valutazione», ha detto Steve. I fondi di continuazione e le ricapitalizzazioni di minoranza stanno fornendo liquidità senza uscite complete. Le operazioni di controllo condiviso consentono agli sponsor di condividere il rischio e la governance, mantenendo al contempo l'opzionalità di crescita e l'esposizione al rialzo futuro."
  
  Jon riferisce che al momento sta osservando «molte operazioni di equity strutturato, inclusa equity privilegiata». . . gli sponsor che storicamente si sono concentrati quasi esclusivamente su operazioni di controllo ora sono più disponibili a considerare altre opzioni. . . collaborare con altri sponsor su operazioni di gruppo o disponibili ad assumere posizioni di minoranza.”
  
  La competizione per gli asset con flussi di cassa durevoli è agguerrita, soprattutto tra i fondi con costi di capitale più bassi. «Fondi come quelli dedicati alle infrastrutture ‘core plus’ e quelli focalizzati sull’ESG sono pronti a essere protagonisti», ha detto Steve. «Energia elettrica, energia, tecnologia e servizi alle imprese restano terreni di caccia prioritari.»

La guida operativa di fine anno e la watchlist

In questo contesto, Steve e Jon suggeriscono un manuale pragmatico per gli sponsor:

• Esci appena puoi. Dai priorità agli asset di prestigio che suscitano un interesse evidente da parte degli acquirenti.
• Continua a valutare l'impatto dei dazi e delle altre politiche internazionali sui portafogli, in quanto tutti questi elementi influiscono sul valore percepito di un asset.
• Mantieni la flessibilità nei percorsi di negoziazione. Analizza in modo approfondito quali potrebbero essere le opzioni di uscita, totale o parziale.

Dai per scontata la volatilità. Garantisciti il finanziamento il prima possibile, ove possibile, ed evita processi in cui il rischio normativo può stravolgere la tempistica. Tieni presente che le operazioni domestiche e intra-regionali possono essere approvate più rapidamente e a costi inferiori rispetto alle complesse offerte transfrontaliere.

Guardando al quarto trimestre e al 2026, gli operatori di mercato dovrebbero tenere d'occhio:

• Il percorso dei tassi d’interesse e l’apertura del mercato del credito (Steve osserva che l’accesso al capitale è «l’ossigeno per le mega operazioni, che influisce in modo significativo anche sulle attività di dealmaking nel mercato di fascia media e sulla fiducia nel fare offerte, vincere e impiegare capitale.»)
• Chiarezza su commercio e tariffe e rischi geopolitici.
• Il mercato delle IPO, in particolare negli Stati Uniti (Steve sottolinea che questi mercati «funzionano come una valvola di sfogo per uscite di maggiori dimensioni.»)

Steve conclude dicendo che “Se sei un dealmaker, professionista del trading, che sta ricalibrando la propria strategia, le parole chiave sono scalabilità, certezza, creatività e operazioni.”

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