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执行摘要
Stout 很高兴基于截至 2025 年 5 月 31 日的数据，呈现我们的 2025 年第二季度风险投资行业动态。本报告彰显了 Stout 在美风险投资行业领域的专业专长，旨在为您提供深入分析、启发性见解以及最新趋势和关键市场动态。
本版报告包含多个章节，深入探讨风险投资行业的各个方面，包括市场概述、定价分析、融资环境、二级市场趋势、退出活动及地域趋势。 每个章节均旨在让您紧跟不断演变的风险投资行业动态。
2025 年第二季度风险投资环境
- 风险投资活动放缓：2025 年第二季度，投资者采取了更为谨慎的态度，因美国风险投资环境面临挑战，包括首次公开募股（IPO）活动受限及后期阶段企业退出延迟，导致流动性机会减少。
- 基金规模与数量增长：在 2025 年第二季度，基金总规模增至 140 亿美元，而“老基金”和“已封闭基金”的数量增加了 1 个，但与前几个季度相比仍处于较低水平，这是过去五年中第二低的季度数据。
- 募资环境：2025 年第二季度，基金规模较上一季度增长 28.7%，而老基金和已封闭基金的数量较上年同期下降 91.7%。 鉴于市场环境恶化，风险投资基金表现依然疲软，内部收益率中位数仍为负值（2024 年第四季度为 -7.8%）。 2019 年，信息技术类基金的表现首次优于封闭式基金。在过去六年中，信息技术和医疗保健领域的回报率呈现出 48.8% 的相关性，这表明这两个行业之间存在一致性。1
- 地域趋势： 2025 年第二季度，美国风险投资环境活动大幅下降，交易数量和投资资本分别较上一季度下降 45.2% 和 65.0%。 所有地区交易数量均减少，其中西部和东北部地区交易规模下降最为显著，分别较上一季度下降 80.6% 和 65.5%。 这一普遍放缓反映了与 2025 年第一季度相比，投资者情绪更加谨慎以及经济不确定性增加。
- 二级市场交易：与 2025 年第一季度相比，二级市场交易的交易数量和交易规模均有所下降。这标志着与过去两个季度的上升趋势相比发生转变，并达到自 2024 年第一季度以来的最低点。
交易规模与活跃度
风险投资交易历史
美国风险投资交易活动显著增长，2024 年第四季度投资额激增 73% 至 772 亿美元，2025 年第一季度进一步增长 18.5%，达到 13 个季度以来的最高水平 915 亿美元。 然而，2025 年第一季度交易数量环比下降 10.9%，同比下降 24.8%，反映出交易数量减少但投资规模增大的趋势，强调了高价值机会的重要性。2
美国风险投资历史
按融资阶段划分的交易与投资活动
早期阶段交易数量在 2025 年第一季度下降了 8.8%。 具体而言，2025 年第一季度早期阶段风险投资较 2024 年第四季度下降了 24.3%。尽管 2025 年第二季度后期阶段交易数量保持稳定，但后期阶段投资下降了 28.7%。 早期和后期风险投资交易数量同比分别下降 23.1% 和 19.4%。
美国风险投资按阶段划分的历史数据
历史上，早期阶段交易数量一直多于后期阶段交易，这一趋势在 2025 年第二季度持续，早期阶段交易为 1,041 笔，后期阶段交易为 920 笔。 然而，后期阶段交易整体上继续吸引更多资本。 尽管 B 轮融资传统上吸引的投资最多，但 A 轮融资在 2025 年第一季度领跑，共筹集了 89.1 亿美元的总资本。3
按阶段划分的美国风险投资额
定价分析
投资前和投资后估值
总投资前和投资后估值中位数同比回升，并达到 2015 年以来的最高水平：
投资前和投资后估值中位数
按阶段细分，投资前和投资后估值中位数较上一季度均有所增长。 与这一总体趋势相悖的是 E 轮融资，其投前估值环比下降 38.8%，投后估值环比下降 38.6%。 D 轮融资在两项指标上均录得最大环比增幅，分别增长 74.4% 和 66.1%。
按阶段划分的投资前估值中位数
按阶段划分的投资后估值中位数
总中位数步升
估值步升通常被视为市场情绪、初创企业表现和投资者信心的指标。 自 2021 年的高点以来，递增倍数出现了明显的下降，这一下降主要是由股市的大幅上涨、高风险偏好以及对风险投资公司的更多资金支持所导致的。
总中位数步升
深入分析各阶段的中位递增倍数，我们将阶段分为两个明确的阶段：早期阶段和后期阶段。 在早期阶段，我们涵盖了从种子轮到 B 轮的系列投资；而在后期阶段，我们则包括了 C 轮到 E 轮的系列投资。早期阶段的系列投资通常具有更高的倍数增长，而后期阶段的系列投资则具有较低的递增倍数。
与上季度相比，D 轮融资的增幅最大，增长了 6.2%，而种子轮融资的降幅最大。 D 轮和种子轮的季度环比趋势与同比趋势一致，其中 E 轮融资增长了 27.0%，而种子轮融资下降了 4.3%。 早期阶段系列的递增倍数范围在 1.3 倍至 1.8 倍之间。 后期阶段系列的递增倍数范围在 1.2 倍至 1.5 倍之间。
按阶段划分的递增倍数中位数
二级市场趋势
概述
2024 年第一季度和第二季度风险投资二级市场活动有所增加，但第三季度出现显著下降。 这一趋势在当前季度持续。
与 2025 年第一季度相比，二级交易的交易数量下降了 40.8%，交易规模下降了 40.1%。这标志着与过去两个季度的上升趋势形成反转，并创下自 2024 年第一季度以来的最低点。
二级交易的交易量和交易笔数
按行业划分的活动情况
按行业划分的交易量占比 - 2025 年第二季度
下表包含了过去 10 年中按行业划分的二级交易的所有信息。
按行业划分的交易量占比
|
季度 |
|
工业 |
企业软件 |
医疗保健 |
消费与生活方式 |
金融科技 |
科技硬件 |
食品科技 |
房地产 |
交通运输 |
能源 |
教育 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
|
2025 年第二季度 |
|
8.5% |
29.4% |
3.5% |
3.0% |
44.8% |
4.9% |
2.7% |
0.0% |
2.0% |
0.9% |
0.0% |
|
2025 年第一季度 |
|
3.5% |
36.1% |
1.3% |
2.3% |
18.5% |
10.8% |
2.0% |
0.0% |
0.7% |
0.6% |
0.0% |
|
2024 年第四季度 |
|
20.0% |
36.2% |
0.0% |
5.7% |
24.9% |
5.0% |
0.5% |
0.0% |
0.4% |
1.6% |
0.0% |
|
2024 年第三季度 |
|
4.5% |
38.0% |
0.4% |
1.4% |
14.8% |
7.0% |
6.2% |
0.0% |
0.3% |
1.5% |
0.0% |
|
2024 年第二季度 |
|
8.1% |
63.5% |
0.0% |
1.4% |
12.3% |
8.2% |
0.9% |
0.0% |
0.4% |
0.7% |
0.3% |
|
2024 年第一季度 |
|
8.6% |
62.2% |
2.3% |
2.6% |
15.6% |
2.1% |
0.6% |
0.0% |
0.2% |
0.8% |
0.0% |
|
2023 年第四季度 |
|
9.7% |
45.8% |
0.0% |
10.7% |
9.9% |
10.9% |
1.4% |
0.0% |
0.6% |
0.7% |
0.0% |
|
2023 年第三季度 |
|
11.6% |
41.7% |
11.0% |
6.0% |
15.7% |
2.1% |
0.6% |
0.1% |
2.1% |
2.7% |
0.0% |
|
2023 年第二季度 |
|
9.0% |
48.8% |
0.1% |
3.1% |
13.7% |
0.0% |
6.5% |
0.0% |
1.8% |
0.0% |
0.0% |
|
2023 年第一季度 |
|
12.2% |
37.7% |
1.1% |
4.4% |
21.4% |
0.0% |
10.9% |
0.0% |
0.2% |
0.2% |
0.0% |
|
2022 年第四季度 |
|
5.9% |
47.5% |
0.1% |
4.9% |
9.9% |
1.2% |
6.1% |
0.0% |
0.8% |
0.2% |
0.0% |
|
2022 年第三季度 |
|
15.6% |
24.5% |
3.0% |
7.0% |
32.3% |
0.1% |
4.4% |
0.3% |
0.7% |
0.1% |
0.0% |
|
2022 年第二季度 |
|
6.6% |
33.8% |
1.2% |
15.9% |
17.4% |
0.2% |
2.5% |
3.7% |
1.1% |
0.0% |
0.4% |
|
2022 年第一季度 |
|
6.2% |
37.8% |
3.7% |
12.9% |
18.6% |
0.3% |
5.2% |
0.4% |
2.1% |
0.4% |
1.9% |
|
2021 年第四季度 |
|
5.2% |
37.5% |
1.6% |
11.5% |
19.8% |
0.8% |
4.3% |
0.9% |
6.8% |
0.0% |
1.1% |
|
2021 年第三季度 |
|
5.4% |
46.2% |
0.3% |
5.4% |
18.8% |
0.1% |
3.1% |
0.0% |
1.8% |
0.6% |
3.2% |
|
2021 年第二季度 |
|
3.4% |
33.6% |
2.4% |
6.0% |
25.9% |
0.6% |
8.0% |
1.4% |
1.7% |
0.0% |
0.9% |
|
2021 年第一季度 |
|
7.9% |
20.4% |
1.9% |
5.9% |
34.4% |
0.4% |
5.4% |
0.7% |
10.0% |
0.0% |
2.5% |
|
2020 年第四季度 |
|
18.9% |
16.0% |
1.4% |
3.7% |
33.4% |
0.0% |
6.6% |
0.8% |
6.8% |
0.0% |
0.8% |
|
2020 年第三季度 |
|
11.2% |
39.1% |
0.6% |
2.1% |
13.1% |
0.0% |
17.0% |
0.2% |
1.0% |
0.0% |
0.6% |
|
2020 年第二季度 |
|
18.0% |
11.8% |
1.1% |
23.8% |
13.6% |
0.0% |
3.1% |
0.3% |
19.4% |
0.1% |
0.8% |
|
2020 年第一季度 |
|
15.6% |
24.5% |
1.1% |
8.6% |
20.2% |
0.0% |
8.0% |
7.6% |
0.6% |
0.0% |
0.0% |
|
2019 年第四季度 |
|
5.4% |
34.8% |
6.2% |
12.4% |
13.3% |
0.0% |
5.8% |
0.1% |
11.5% |
0.0% |
0.0% |
|
2019 年第三季度 |
|
2.9% |
22.8% |
0.4% |
13.3% |
18.0% |
0.0% |
14.4% |
0.0% |
21.3% |
0.0% |
0.0% |
|
2019 年第二季度 |
|
4.2% |
35.7% |
2.8% |
43.1% |
5.3% |
0.0% |
4.3% |
0.0% |
1.5% |
0.0% |
0.0% |
|
2019 年第一季度 |
|
0.3% |
39.0% |
39.7% |
0.8% |
2.6% |
0.0% |
0.2% |
0.0% |
6.1% |
0.0% |
0.0% |
|
2018 年第四季度 |
|
0.7% |
14.8% |
8.1% |
18.4% |
8.9% |
0.0% |
0.0% |
0.0% |
32.6% |
0.0% |
3.9% |
|
2018 年第三季度 |
|
0.3% |
5.2% |
8.5% |
21.9% |
4.1% |
0.0% |
0.0% |
0.0% |
18.3% |
0.0% |
0.6% |
|
2018 年第二季度 |
|
2.0% |
7.0% |
14.1% |
32.7% |
19.5% |
0.0% |
0.0% |
0.0% |
13.6% |
0.0% |
0.0% |
|
2018 年第一季度 |
|
0.4% |
1.8% |
0.1% |
70.0% |
3.6% |
0.0% |
0.0% |
0.0% |
1.9% |
0.0% |
0.0% |
|
2017 年第四季度 |
|
0.0% |
15.3% |
1.6% |
41.5% |
3.8% |
0.0% |
0.0% |
0.0% |
2.2% |
0.0% |
0.0% |
|
2017 年第三季度 |
|
0.8% |
29.1% |
3.7% |
27.7% |
27.9% |
0.0% |
0.0% |
0.0% |
0.0% |
0.0% |
0.0% |
|
2017 年第二季度 |
|
0.1% |
43.5% |
1.3% |
9.2% |
0.0% |
0.0% |
0.0% |
0.0% |
11.6% |
0.0% |
0.0% |
|
2017 年第一季度 |
|
0.0% |
20.4% |
0.1% |
29.9% |
4.7% |
0.0% |
0.0% |
0.0% |
0.3% |
0.0% |
0.0% |
|
2016 年第四季度 |
|
0.0% |
20.2% |
0.6% |
21.7% |
0.3% |
0.0% |
0.0% |
0.0% |
22.1% |
0.0% |
0.0% |
|
2016 年第三季度 |
|
6.5% |
11.8% |
0.0% |
3.3% |
0.0% |
0.0% |
0.0% |
0.0% |
51.8% |
0.0% |
0.0% |
|
2016 年第二季度 |
|
0.0% |
8.3% |
0.2% |
31.0% |
0.0% |
0.0% |
0.0% |
0.0% |
57.4% |
0.0% |
0.0% |
|
2016 年第一季度 |
|
0.0% |
29.3% |
1.1% |
9.5% |
0.0% |
0.0% |
0.0% |
0.0% |
36.2% |
0.0% |
0.0% |
|
2015 年第四季度 |
|
0.0% |
17.1% |
44.2% |
0.9% |
1.1% |
0.0% |
0.0% |
0.0% |
3.4% |
0.0% |
0.0% |
|
2015 年第三季度 |
|
0.0% |
12.4% |
2.2% |
19.4% |
5.1% |
0.0% |
0.0% |
0.0% |
0.0% |
10.5% |
0.0 |
按股份类别划分的交易量4
自 2019 年第四季度以来，普通股一直是二级市场的主导股份类别，在 2025 年第二季度占总交易量的 56.0%。
按股份类别划分的交易量占比
按买家类型和卖家类型划分的交易量
个人买家和个人卖家分别占交易量的 60.6% 和 77.8%。 超过 81.0% 的交易量涉及个人或机构卖家，同样，超过 73.0% 的交易量涉及个人或机构买家。 相比之下，仅 16.8% 涉及基金，与上季度的 16.7% 基本持平。
按买家类型划分的交易量占比
按卖家类型划分的交易量占比
退出活动
退出活动与退出金额
2025 年第二季度，退出活动呈现混合趋势。 退出数量环比下降 34.2%，同比下降 28.4%，而退出金额较上季度增长 36.0%，同比增幅为 17.5%。
按类别划分的退出情况5
并购在 2025 年第一季度的退出数量中占据主导地位，但同比下降 37.5%，而 IPO 退出数量环比增长 50.0%。 另一方面，IPO 的退出金额呈现下降趋势，同比下降 87.3%，而并购的退出金额则同比增长 212.0%。
按退出类别划分的退出数量与退出金额
退出环境
历史上，并购交易一直占据退出金额的最大份额，这一趋势延续至 2025 年第二季度。在此期间，并购交易产生的退出金额是 IPO 和其他类型退出的两倍多，凸显了其在推动退出活动中的主导作用。
2025 年第二季度，退出数量较上一季度下降 34.2%，较上年同期下降 28.4%，而退出金额较上一季度增长 36.0%，较上年同期增长 17.5%。 信息技术行业以 144 笔退出交易领跑退出活动。 医疗健康行业的退出交易量下降 89.5%，凸显了投资者在医疗健康领域动能的减弱。
- 本次分析中，我们使用了截至 2024 年第四季度可获取内部收益率（IRR）数据的存量基金和已清算基金。
- 基于截至 2025 年第一季度的最新可用数据。
- 基于截至 2025 年第一季度的最新可用数据。
- 份额类别包括普通股（含期权和普通股）、优先股（含所有类别的优先股）及单位，后者表明基金单位已被出售。
- 其他类别包括收购、二次收购、管理层收购、对等合并及反向合并。
