Die weltweite Pandemie hat Menschen, Regierungen und Unternehmen im vergangenen Jahr dramatisch getroffen. Ist es der richtige Zeitpunkt zum Verkaufen?

December 10, 2020

Die weltweite Pandemie hat Menschen, Regierungen und Unternehmen im vergangenen Jahr dramatisch getroffen. Viele Unternehmen mussten sich in einem sehr dynamischen und volatilen Umfeld zurechtfinden, das unter anderem Bedenken hinsichtlich der Gesundheit von Mitarbeitern und Kunden, rasche Änderungen der Produkt- und Dienstleistungsnachfrage und Unterbrechungen der Lieferkette beinhaltete. Unternehmen, die M&A-Prozesse in Erwägung zogen, mussten das Umfeld seit Beginn der Pandemie sorgfältig neu bewerten. Stout sah zu Beginn von COVID-19 eine anfängliche Pause in den Prozessen auf der Verkäuferseite. Allerdings haben die Markteinführungsaktivitäten in letzter Zeit wieder das Niveau von vor der COVID erreicht und scheinen auf dem Weg ins Jahr 2021 robust zu sein. Wir halten die folgenden Punkte für die wichtigsten, um Kunden bei der Entscheidung zu helfen, ob sie Markteinführungen vorantreiben oder verzögern sollen:

  1. Das Geschäft und die jüngsten Finanzergebnisse wurden durch die Pandemieproblematik nicht wesentlich beeinflusst. Es gibt zwar keine exakte Messgröße (z. B. prozentuale Veränderung des Umsatzes oder des Gewinns vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen (EBITDA)), jedoch ist eine finanzielle Leistung, die mit der Leistung vor der Pandemie übereinstimmt oder ein Wachstum aufweist, ein guter Maßstab. Abbildung 1 veranschaulicht vier allgemeine Kategorien, in die Stout die Unternehmen einteilt. Die "gesunden Marktführer" und "Outperformer" würden diesen Standard am besten erfüllen, niedrigere Bewertungsstandards oder Notwendigkeit könnten hingegen die beiden anderen Kategorien antreiben
  2. Die Run-Rate-Finanzergebnisse haben sich im Trend wieder auf das Niveau vor der Pandemie eingependelt, was sich in einer mehrmonatigen konsequenten Erholung zeigt. Stout hat herausgefunden, dass drei bis sechs Monate Performance in der Regel ausreichen, um einen Trend zu veranschaulichen
  3. Rückstände oder Projektarbeit lassen eine deutliche Erholung in den kommenden Monaten erwarten oder sorgen für mehr Transparenz
  4. Positive Finanzierungsverfügbarkeit für das Unternehmen oder den Branchensektor. Die Bereitschaft der Kreditgeber, dem Unternehmen oder der Branche eine Finanzierung zu gewähren, ist von größter Bedeutung.

Abbildung 1. Quadrant für Mittelstandsgeschäfte

Gesunde Marktführer

  • Vorübergehende COVID-Auswirkungen auf die Leistung, einige Unterbrechungen
  • Wird voraussichtlich auch nach COVID Marktführer bleiben

Outperformer

  • COVID sorgt für deutlich mehr Geschäft
  • Steigerung von TTM-Umsatz und EBITDA im COVID-Zeitraum

Unternehmensausgliederungen und strategische Veräußerungen

  • Strategische Neuausrichtung, Neuzuordnung interner Vermögenswerte, Management-Fokus
  • Aufräumen im Kerngeschäft
  • Liquidität
  • Bewertung nicht unbedingt höchste Priorität

Problematische Deals

  • Schlechte Performance, erhebliche Beeinträchtigung während COVID
  • Mangelnde Klarheit, Fähigkeit zur Umsatz-/Gewinnprognose

Wenn einer oder mehrere der oben genannten Faktoren erfüllt waren, hat Stout einen aktiven M&A-Markt vorgefunden. Nach einer Aktivitätspause im späten ersten Quartal und im zweiten Quartal 2020 haben Finanzinvestoren/Private Equity (PE) und Strategen ihre M&A-Aktivitäten wieder aufgenommen. Den Investoren steht ein beträchtliches Kapital zur Verfügung. Die Fremdfinanzierung hat sich ebenfalls weitgehend von den Niveaus des zweiten Quartals erholt, wenngleich bestimmte Branchen weiterhin eine Schwäche zeigten (z. B. Energie, Einzelhandel sowie Reise- und Gastgewerbe), und die Kreditvergabe auf Basis von Vermögenswerten machte unmittelbar nach der ersten Welle der Pandemie einen bedeutenden Teil der Aktivitäten aus (im Gegensatz zur Kreditvergabe auf Basis von Cashflow).

North American M&A Volume 2019 to 2020

Die Marketingphase

Die Anbahnung von Transaktionen ist auf bescheidenere Veränderungen gestoßen (Abbildung 2). Stout hat festgestellt, dass die meisten Kunden begrenzte persönliche Due-Diligence-Prüfungssitzungen vor der Erstellung von Marketingmaterialien akzeptieren können, und glücklicherweise kann ein Großteil des Due-Diligence-Prozesses aus der Ferne durchgeführt werden. Das kreativere Element dreht sich um die Positionierung des Unternehmens – wie hat COVID das zugrunde liegende Geschäft beeinflusst, begünstigt oder verändert. Stout kann Unternehmen auch bei anderen wichtigen Planungen helfen, die vor dem Abschluss erfolgen müssen.

Abbildung 2. Marketingstrategie mit Mittelstandsgeschäftsquadranten

Gesunde Marktführer

  • COVID-Performance und die Managementstrategie verfolgen
  • Erholung hervorheben – Schnelligkeit, Treiber
    • Nachholbedarf
    • Marktanteilsgewinne
    • Rückenwind durch Konjunkturprogramme
    • Neue Trends
  • Narrativ für die Zeit nach COVID entwickeln, sich entsprechend neu positionieren

Erwartetes Ergebnis: Starkes Interesse von strategischen Gruppen und PE (Verlagerung von Krisenmanagement zu Wachstum)

Outperformer

  • Verbesserte Performance, Rezessionsresistenz, "Unverzichtbarkeit" und Unternehmensresilienz in der Prämienbewertung erfassen
  • Mischung aus prozessgesteuerten Verkäufen und Eigengeschäften, beide Methoden haben sich bewährt
  • Verkürzter Zeitrahmen, um die Performance zu erfassen und das Risiko bis zum Abschluss zu minimieren

Erwartetes Ergebnis: Ähnlich wie bei gesunden Marktführern mit Premium-Bewertungen und günstigen Verkäufer-Konditionen

Unternehmensausgliederungen und strategische Veräußerungen

  • Vorgefertigte Ausgliederungsstruktur: operativ, rechtlich, finanziell, personell
  • Erforderliche Service- oder Liefervereinbarungen mit Muttergesellschaft vorbereiten
  • Schnelles Engagement und schneller Einsatz, schnelles Erreichen der Käuferschicht

Erwartetes Ergebnis: Mehr Aktivität, da die Unternehmen ihre Betriebe rationalisieren; ausgezeichnete Kaufgelegenheiten

Problematische Deals

  • Anpassung der Erwartungen und/oder der Geschäftsstruktur, um das aktuelle Umfeld bestmöglich zu berücksichtigen
  • Den Start bis zur besseren Sichtbarkeit der Vorhersage verschieben

Erwartetes Ergebnis: Viele "kaputte" Prozesse ab 2020; geringere Werterwartung und Strukturnutzung

Am Marketingprozess selbst hat sich relativ wenig geändert, da dieser typischerweise über Telefon und E-Mail abgewickelt wird. Stout hat während der Pandemie nur minimale Veränderungen in der Reaktionsfähigkeit der Firma beobachtet. Einer der schwierigeren Schritte im M&A-Prozess sind die Präsentationen des Managements und die Besuche vor Ort nach dem Erhalt erster Interessensbekundungen. Eine Reihe von PE-Gruppen und Strategen haben die Reisen ihrer Mitarbeiter eingeschränkt, sofern sie nicht unbedingt erforderlich sind. Um die gesundheitlichen Bedenken dieser Käufer zu berücksichtigen und voranzukommen, hat Stout einen hybriden Ansatz gewählt, um die wichtigen Einführungen und Gespräche zwischen Käufern und Verkäufern zu ermöglichen. Dieser Ansatz hat Folgendes beinhaltet:

  1. Durchführung von Management-Präsentationen mit Abstand (und Masken) vor kleinen Gruppen von reisewilligen Einkäufervertretern
  2. Durchführen von virtuellen Zoom-Management-Präsentationen für größere Gruppen, die nicht reisen können
  3. Angebot von Standortbesichtigungen sowohl persönlich (in sehr kleinen Gruppen) als auch virtuell durch vorab aufgezeichnete Videos von Anlagen und Einrichtungen
  4. Datenräume – wenig bis keine Veränderung, da diese durchgängig über Online-Software bereitgestellt werden

Zum Abschluss kommen

Ein weiterer Bereich, in dem Stout mehr Veränderungen beobachtet hat, ist der Zeitraum zwischen der Unterzeichnung einer Absichtserklärung und dem Abschluss. Da die Reisemöglichkeiten für viele Käufer und Dienstleister eingeschränkt wurden, hat sich die Zeit bis zum Abschluss bei den meisten Transaktionen verlängert, aber einige Geschäfte werden immer noch nach einem "Vor COVID"-Zeitplan abgeschlossen. Bei jeder Stout-Transaktion, die während der Pandemie abgeschlossen wurde, gab es mindestens ein persönliches Treffen zwischen Käufer und Verkäufer. Darüber hinaus sind in den meisten Fällen Umweltgutachten und Ortsbesichtigungen vor dem Abschluss erforderlich. Die Logistik für diese Besuche erforderte eine solidere Vorausplanung.

Nuancen des Kaufvertrags

COVID-19 hat auch dazu geführt, dass sich Käufer auf bestimmte Bereiche der Due-Diligence-Prüfung konzentrieren, und neue Bedingungen für den Abschluss geschaffen. Während die Einkäufer stets die Sicherheit betont haben, bewerten sie die Verfahren zur Sicherheit und zum Gesundheitsschutz am Arbeitsplatz immer gründlicher. Die Interaktionen zwischen Mitarbeitern wurden neu bewertet, da sie sich schnell auf Arbeitsgruppen und sogar auf Unternehmen und Kunden ausbreiten können. Darüber hinaus sind Paycheck Protection Program(PPP)-Darlehen zu einem wichtigen Verhandlungsgegenstand zwischen Käufern und Verkäufern geworden. Selbst wenn erwartet wird, dass die Darlehen vollständig erlassen werden, kann bei einem Gläubigerwechsel das Darlehen beschleunigt und verlangt werden, dass es bei Abschluss zurückgezahlt wird oder dass Gelder hinterlegt werden, für den unwahrscheinlichen Fall, dass die Schuld nicht erlassen wird. Zusammenfassend kann gesagt werden, dass zu den wichtigsten Änderungen in den Kaufvertragsverhandlungen während COVID-19 folgende gehören:

  1. PPP-Darlehen
    1. Verkäufer müssen unter Umständen darlegen, dass das Unternehmen für das PPP-Darlehen in Frage kam und dass die Erlöse in Übereinstimmung mit den Richtlinien des Programms verwendet wurden
    2. Erfordernis, dass PPP-Darlehen vor oder bei Abschluss zurückgezahlt werden oder dass Mittel in Höhe des Darlehensbetrags hinterlegt werden. Wenn das Darlehen erlassen wird, würden die Treuhandgelder an die Verkäufer fließen
  2. Wesentliche nachteilige Änderung (MAC) und andere Ausschlussfaktoren
    1. Die Verkäufer haben einen MAC-Ausschluss für COVID-19-Ausgaben hinzugefügt
    2. Käufer haben zusätzliche Ausschlussfaktoren in Bezug auf die Finanzierung, wenn diese "ausschließlich" mit den Auswirkungen von COVID-19 zusammenhängen
  3. Gesundheitsbezogene Bedingungen
    1. Bestimmte Kaufverträge können die Bedingung enthalten, dass bei Abschluss nicht mehr als eine bestimmte Anzahl von Mitarbeitern an COVID-19 erkrankt sein dürfen. In einigen Rechtssystemen wird verlangt, dass Unternehmen, die einen Schwellenwert an Infektionen überschreiten, für eine gewisse Zeit geschlossen werden müssen. Käufer wollen sicherstellen, dass sie keine Transaktion abschließen, deren Zielobjekt effektiv für mehrere Wochen geschlossen ist.

Das Navigieren von M&A-Prozessen während einer Pandemie hat neue Herausforderungen und Probleme geschaffen, die es zu berücksichtigen gilt, jedoch hat Stout weiterhin erfolgreiche Ergebnisse für seine Kunden erzielt. Die richtige Planung und Ausführung sind für diesen Erfolg von entscheidender Bedeutung.