Auf der 2024 MAPP (Manufacturers Association for Plastics Processors) Benchmarking and Best Practices Conference sprach Michael Benson, Managing Director in der Investment Banking Group von Stout und Co-Leiter der Plastics & Packaging Group, über strategische Alternativen für den Eigentümerwechsel.
Ihm schlossen sich zwei weitere Finanzexperten an:
• Steve Simone, Senior Vice President, Kunststoffe und Industrie, Stout
• Matt Fish, Präsident, Vital Plastics
Eine der wichtigsten Entscheidungen, die ein Unternehmenseigentümer treffen muss, ist die Frage, wann und wie eine größere Eigentumsübertragung in Angriff genommen werden soll. Eigentümer, die mit dieser Entscheidung konfrontiert werden, stellen möglicherweise fest, dass ihre Interessen nicht mehr denen des Unternehmens entsprechen. Durch die Prüfung strategischer Alternativen für den Eigentümerwechsel können Unternehmen Optionen verfolgen, die die Ziele von Unternehmen und Gesellschaftern in Einklang bringen.
Unternehmens- gegenüber Gesellschafterzielen
Ein Unternehmen besteht aus zwei Entitäten, die sich mit Zielkonflikten auseinandersetzen müssen: dem Unternehmen selbst (einschließlich seiner Mitarbeiter, Stakeholder, Kunden und des Managementteams) und den Gesellschaftern. Wenn die verschiedenen Ziele des Unternehmens und der Anteilseigner aufeinander abgestimmt sind (wie im folgenden Schaubild dargestellt), läuft alles reibungslos.
Die Ziele des Unternehmens und die der Gesellschafter können jedoch im Laufe der Zeit miteinander in Konflikt geraten. Ein junges Managementteam könnte zum Beispiel daran interessiert sein, in das Unternehmen zu investieren, Übernahmen zu tätigen und geographisch zu expandieren, wodurch es in einen Kapitalverbrauchs- und Investitionsmodus versetzt würde.
Im Gegensatz dazu könnten Gesellschafter, die häufig Pensionäre sind oder das Unternehmen nicht mehr aktiv führen, einen konservativeren Ansatz bevorzugen, der sich auf die Kapitalentnahme durch Ausschüttungen oder Dividenden konzentriert. Dies kann zu Reibungen führen, da das Managementteam die Ausschüttung von Dividenden als kontraproduktiv ansehen kann, wenn das Unternehmen Barmittel für sein Wachstum benötigt.
Strategische und finanzielle Alternativen können dazu beitragen, diese Ziele neu auszurichten und so die Vorstellungen des Unternehmens und der Gesellschafter zu berücksichtigen.
Abbildung 1:
Zum Vergrößern auf das Bild klicken.
Prüfung strategischer Alternativen
Sobald das Ungleichgewicht zwischen Unternehmens- und Aktionärszielen erkannt ist, besteht der nächste Schritt darin, die beste Option zu evaluieren. Dabei ist das Kontinuum der strategischen Alternativen zu berücksichtigen. Auf der einen Seite gibt es Optionen, die nur minimale Veränderungen mit sich bringen, wie z. B. die Schenkung von Anteilen an Familienmitglieder, was in der Regel zu einer geringeren Bewertung und Liquidität führt. Auf der anderen Seite bedeutet ein Verkauf an eine Drittpartei erhebliche Veränderungen.
Letztendlich wird die beste strategische Alternative auf einer Reihe von Faktoren beruhen, darunter dem Liquiditätsbedarf und der Bedeutung der Wertmaximierung, dem Wunsch des Unternehmens, unabhängig zu bleiben und nicht Teil einer größeren Organisation zu werden, und vielem mehr.
Abbildung 2:

Zum Vergrößern auf das Bild klicken.
Für die Zwecke dieses Artikels gehen wir davon aus, dass die Gesellschafter einen Verkauf des Unternehmens anstreben. Sobald diese Entscheidung getroffen ist, müssen die Gesellschafter festlegen, welcher Käufertyp für sie und die anderen Beteiligten am besten geeignet ist.
Das Verständnis der beiden typischen Arten von Käufern – Unternehmen und Finanzinvestoren – kann Eigentümern dabei helfen, die am besten geeigneten potenziellen Käufer zu identifizieren.
Aktive Unternehmen
Bei aktiven Unternehmen gibt es zwei Untertypen: unternehmerische/strategische Käufer und strategische Käufer in PE-Besitz (auch als „hybrid“ bezeichnet).
Unternehmen/Strategischer Käufer
Ein strategischer Unternehmenskäufer kann ein unabhängiges Unternehmen sein, das nicht zu Private Equity gehört, oder ein börsennotiertes Unternehmen. Ein strategischer Käufer ist ein Unternehmen, das in der selben oder einer benachbarten Branche wie das Zielunternehmen tätig ist, und das Übereinstimmungen mit den langfristigen Geschäftsplänen des Zielunternehmens und/oder Synergien sieht. Dies wäre wahrscheinlich ein 100-prozentiger Verkauf und würde möglicherweise die Kontinuität des Managements voraussetzen, aber es könnte ein kleinerer Kreis von strategischen Käufern in Frage kommen.
Strategisches Unternehmen in PE-Besitz/Hybrid
Allgemein ausgedrückt ist ein Hybridkäufer ein strategischer Käufer, der im Besitz eines Private-Equity-Unternehmens ist. Bei einem hybriden Erwerber besteht zwar in der Regel kein Erfordernis für einen Equity-Rollover, doch wird üblicherweise erwartet, dass das Managementteam für eine gewisse Zeit nach dem Abschluss weiterbesteht. Hybridkäufer können angesichts des unmittelbaren Potenzials für Ertrags- und Kostensynergien theoretisch auch einen höheren Preis als traditionelle Private-Equity-Firmen oder Family-Office-Käufer zahlen.
Finanzpartner
Auf der Seite der Finanzpartner gibt es unter anderem Private-Equity-Unternehmen und Family Offices.
Private Equity
Private Equity beinhaltet traditionelle institutionelle Geldmittel, die durch Kapitalbeschaffung aus Quellen wie Stiftungen, Versicherungsgesellschaften, Pensionsfonds und Universitätsfonds stammen. Der Kapitalpool ist in der Regel für eine Laufzeit von 10 Jahren gebunden. In den ersten fünf Jahren konzentriert sich ein Private-Equity-Fonds auf Investitionen und den Erwerb von Unternehmen. In den folgenden fünf Jahren werden diese Investitionen durch Verkauf der Unternehmen abgeschöpft.
Daher beträgt die typische Private-Equity-Haltedauer vier bis fünf Jahre. Dies kann für einige Gruppen attraktiv sein, für andere nicht; manche Managementteams und Unternehmen möchten vielleicht nicht alle vier bis fünf Jahre einen Verkauf durchführen, während andere dies attraktiv finden, da es mehrere Gelegenheiten zur Monetarisierung einer Rollover-Investition (das heißt, für Profite) bieten kann.
Private Equity ermöglicht es Managementteams häufig, eine Co-Investition zu tätigen, d. h. sie können Geld aufwenden und zusammen mit dem Private-Equity-Fonds investieren. Darüber hinaus führen viele Private-Equity-Fonds Beteiligungsprogramme ein, die es den Managementteams ermöglichen, Eigenkapital zu verdienen, ohne direkt Geld zu investieren. Diese Anreize können zu erheblichen Auszahlungen für das Managementteam führen, wenn das Unternehmen nach einem Wertzuwachs wieder verkauft wird.
Auch wenn Private-Equity-Fonds bei der Führung des Unternehmens auf das Management angewiesen sind, können sie Ressourcen, Kontakte und strategische Vorgaben für das Management bereitstellen und das Wachstum des Unternehmens auf andere Weise beschleunigen.
Jeder Private-Equity-Fonds ist einzigartig: Einige halten sich sehr zurück und sind im Wesentlichen Finanzinvestoren, während andere eher operativ oder strategisch tätig sind. Wenn Sie eine Partnerschaft mit einem Private-Equity-Fonds in Erwägung ziehen, ist es in der Regel sinnvoll, sich mit einigen von ihnen zu treffen, um festzustellen, welcher Typ am besten für Sie geeignet ist.
Family Office
Family Offices bestehen aus sehr vermögenden Familien, die Investitionsmöglichkeit durch den Kauf und das Halten von Unternehmen erkennen. Im Gegensatz zu Private Equity haben Family Offices keine feste Fondslaufzeit, da sie eigenes Geld der Familie verwenden. Dadurch können sie bei Investitionen geduldiger sein, sie oft langfristig halten und das Unternehmen in der Regel weniger mit Schulden belasten. Family Offices streben in der Regel einen gewissen Cashflow aus dem Unternehmen an, benötigen aber keine sofortige Rendite. Dies macht sie attraktiver für Verkäufer, die langfristige Stabilität anstreben und dabei unabhängig bleiben (d. h. nicht an einen strategischen oder hybriden Käufer verkaufen) möchten.
Abbildung 3:

Wichtige Aspekte je nach Käufertyp
Um den Wert zu maximieren und die meisten Optionen zu haben, ist ein Unternehmen idealerweise so positioniert, dass es für alle Käufertypen attraktiv ist. Um dies zu erreichen, sollten sich Unternehmenseigentümer mit den wichtigsten Aspekten auseinandersetzen, die von Finanzkäufern priorisiert werden. Strategische Käufer können Probleme wie die Stärke des Managements oder die Kundenkonzentration durch ihre Ressourcen kompensieren. Finanzkäufer sind jedoch schwieriger zufriedenzustellen, da sie keine Synergien einbringen und für die Führung des Unternehmens möglicherweise vollständig auf das Management angewiesen sind (da sie Investoren und keine Betreiber sind).
In der nachfolgenden Tabelle wird die Bedeutung der Unternehmensmerkmale aufgeführt, die für strategische/hybride Käufer und Finanzkäufer am wichtigsten sind.
Abbildung 4:
Sorgfältige Vorbereitung im Voraus
Idealerweise sollten Unternehmen schon lange vor einem Eigentümerwechsel strategische Alternativen in Betracht ziehen und sich mit Investmentbankern beraten. So können die Eigentümer das Unternehmen so positionieren, dass es für alle Arten von Käufern möglichst attraktiv ist.
Um den Wert eines Unternehmens zu maximieren, sollte es den anspruchsvollsten Käufertyp ansprechen. Häufig sind dies die Finanzkäufer. Durch die Verbesserung der Transparenz in Bezug auf zukünftiges Wachstum, das Management der Kundenkonzentration und die Positionierung des Unternehmens als robuste Plattform für weitere Expansion können Unternehmen ihre Bewertung maximieren und einen erfolgreichen Eigentümerwechsel erzielen.