在 2024 年 MAPP(塑料加工商制造商协会)基准和最佳实践会议上,Stout 投资银行业务小组董事总经理兼塑料和包装部联席主管 Michael Benson 就所有权过渡的战略替代方案发表了演讲。

与他一起发言的还有另外两位财务专业人士:

• Steve Simone,高级副总裁,塑料与工业,Stout
• Matt Fish,Vital Plastics 总裁

企业主将面临的最重要的决定之一是如何驾驭重大的所有权转移。面临这一决定的所有者可能会发现他们的利益已经开始与公司的利益产生分歧。通过研究所有权过渡的战略备选方案,公司可以寻求一种能重新调整公司和股东目标的方案。

公司与股东的目标

公司由两个必须解决冲突目标的实体组成:公司本身(包括其员工、利益相关者、客户和管理团队)和股东。当公司和股东的各种目标保持一致时(如下图所示),一切都会顺利进行。

但随着时间的推移,公司和股东的目标可能会发生冲突。例如,年轻的管理团队可能急于投资业务、进行收购和地域扩张,从而进入资本消耗和投资模式。

相反,由退休人员组成、不再积极经营企业的股东群体可能更倾向于采取保守的方式,专注于通过分配或分红提取资本。这可能会产生摩擦,因为当企业需要现金来发展时,管理团队可能会认为分配股息会适得其反。

战略和财务替代方案有助于重新调整这些目标,帮助实现公司和股东的目标。

图 1: 

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回顾战略替代方案

认识到公司和股东目标的不平衡后,下一步就是评估最佳选择。这就需要考虑战略备选方案的连续性。一端是涉及最小变动的方案,如将股份赠与家庭成员,这通常会导致较低的估值和流动性。另一端,出售给第三方则意味着重大变化。

最终,最佳战略选择将基于多种因素,包括对流动性的需求和价值最大化的重要性、公司保持独立与成为更大组织一部分的愿望等。

图 2:

 

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在本文中,我们假设股东将出售公司。一旦做出决定,股东必须确定哪种买家类型最适合他们以及其他利益相关者。

了解两大类买家,即运营公司和金融合作伙伴,可以帮助业主确定最佳的潜在收购者。

运营公司
在运营公司中,有两种子类型:公司/战略买家和 PE 拥有的战略买家(也称为“混合型”)

公司/战略公司
公司战略买家可以独立拥有,而不是私募股权的一部分,也可以公开交易。企业战略买家代表与目标公司在同一或相邻行业运营的公司,并且认为适合目标公司的长期业务计划和/或协同效应。这很可能是 100% 出售,可能需要也可能不需要管理层的连续性,但需要探索的战略买家范围可能较小。

私募股权拥有的战略公司 / 混合型
广义上讲,混合型战略买家指的是私人股本拥有的战略买家。对于混合型买家来说,虽然通常不要求股权滚动,但通常希望管理团队在交易完成后的一段时间内保持连续性。与传统的私募股权公司或家族办公室买家相比,混合型买家理论上也可以支付更高的溢价,因为可以立即实现收入和成本协同效应。

金融合作伙伴
在财务合作伙伴方面,可供选择的包括私募股权公司和家族办公室。

私募股权
私募股权涉及传统的机构资金,从捐赠基金、保险公司、养老基金和大学基金等来源筹集资金。资本池的承诺期限通常为 10 年。在前五年,私募股权基金专注于投资和收购企业。在随后的五年里,他们通过出售企业来收获这些投资。

因此,私募股权的典型持有期为四到五年。这可能对一些集团有吸引力,但对另一些集团则没有吸引力;一些管理团队和企业可能不希望每隔四到五年就出售一次,而另一些管理团队和企业则认为这很有吸引力,因为这可以为任何滚动投资创造多次货币化机会(多次“尝到甜头”)。

私募股权通常允许管理团队共同投资,这意味着他们可以开出支票并与私募股权基金一起投资。此外,许多私募股权基金实施股权激励计划,使管理团队无需直接投资即可获得股权。当企业在价值增长后再次出售时,这些激励措施可以为管理团队带来可观的回报。

此外,虽然私募股权基金依赖于管理层来运营企业,但它们也有可能为管理层提供资源、人脉和战略指导,以及其他加速企业发展的方法。

每个私募股权基金都是独一无二的:有些是非常不干涉的,本质上是金融投资者,而另一些则更多地参与运营或战略。在考虑与私募股权基金合作时,通常应先与几家私募股权基金会面,以确定哪种类型的私募股权基金最合适。

家族办公室
家族办公室由高净值家族组成,这些家族已经意识到购买和持有公司的投资机会。与私募股权不同,家族办公室没有固定的基金年限,因为它们使用的是家族自己的资金。这使他们对投资更有耐心,通常长期持有投资,并且通常会减少对企业的债务。家族办公室通常会从企业中寻求一些现金流,但不需要立即获得回报,因此对那些寻求长期稳定同时保持独立的卖家更具吸引力(即不出售给战略买家或混合买家)。

图 3:

 

按买家类型划分的主要考虑因素
为了实现价值最大化并创造最多的选择,企业的理想定位是吸引所有类型的买家。为此,企业主应解决金融买家优先考虑的关键考虑因素。战略买家可以通过他们的资源缓解管理实力或客户集中等问题。但金融买家更难满足,因为他们不会带来任何协同效应,而且可能完全依赖管理层来经营企业(因为他们是投资者而不是经营者)。

下表对对战略/混合型买家和金融买家最有意义的公司属性的重要性进行了排名。

图 4:

  

提前做好准备
理想情况下,公司应在所有权交接之前及早开始考虑战略备选方案并咨询投资银行家。这样,所有者就可以对企业进行定位,使其对各类买家都最具吸引力。

为实现价值最大化,公司应吸引最难满足的买家类型,即金融买家。通过提高未来增长的可视性、管理客户集中度以及将企业定位为稳健的扩张平台,企业可以最大限度地提高其估值,并实现所有权的成功过渡。