Alla conferenza MAPP (Manufacturers Association for Plastics Processors) Benchmarking and Best Practices del 2024, Michael Benson, Managing Director del gruppo Investment Banking di Stout e co-responsabile del gruppo Plastics & Packaging, ha parlato delle alternative strategiche per la transizione della proprietà.

A lui si sono uniti altri due professionisti della finanza:

• Steve Simone, Vicepresidente senior, Plastics & Industrials, Stout
• Matt Fish, presidente, Vital Plastics

Stabilire come affrontare un'importante transizione di proprietà è una delle decisioni più importanti per un imprenditore. I proprietari che si trovano di fronte a questa decisione possono scoprire che i loro interessi hanno iniziato a divergere dagli interessi dell'azienda. Esaminando le alternative strategiche per la transizione proprietaria, le aziende possono perseguire un'opzione che riallinea gli obiettivi aziendali e degli azionisti.

Obiettivi aziendali e obiettivi degli azionisti a confronto

Un'azienda è composta da due entità che devono affrontare obiettivi contrastanti: l'azienda stessa (compresi i suoi dipendenti, i portatori di interessi, i clienti e il team di gestione) e gli azionisti. Quando i vari obiettivi dell'azienda e degli azionisti sono allineati (come mostrato nel grafico seguente), tutto procede senza intoppi.

Ma gli obiettivi aziendali e degli azionisti possono entrare in conflitto nel tempo. Ad esempio, un giovane team di gestione potrebbe essere desideroso di investire nell'azienda, perseguire acquisizioni ed espandersi geograficamente: tali azioni metterebbe quel team in una modalità di consumo di capitale e investimento.

Al contrario, una base di azionisti composta da pensionati che non gestiscono più attivamente l'azienda potrebbe preferire un approccio più conservativo, concentrandosi sull'estrazione di capitale attraverso distribuzioni o dividendi. Questo può creare attriti, in quanto il team di gestione può considerare la distribuzione dei dividendi come controproducente quando l'azienda ha bisogno di liquidità per la crescita.

Le alternative strategiche e finanziarie possono aiutare a riallineare questi obiettivi, aiutando a raggiungere gli obiettivi dell'azienda e degli azionisti.

Figura 1: 

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Revisione delle alternative strategiche

Una volta riconosciuto lo squilibrio tra gli obiettivi aziendali e quelli degli azionisti, il passo successivo è valutare l'opzione migliore. Ciò implica considerare la gamma delle alternative strategiche. Da un lato, ci sono opzioni che comportano un cambiamento minimo, come la donazione di azioni ai membri della famiglia, che di solito si traduce in una valutazione e liquidità inferiori. D'altra parte, una vendita a terzi rappresenta un cambiamento significativo.

In definitiva, la migliore alternativa strategica si baserà su una serie di fattori, tra cui la necessità di liquidità e l'importanza di massimizzare il valore, il desiderio che l'azienda rimanga indipendente piuttosto che entrare a far parte di un'organizzazione più grande e altro ancora.

Figura 2:

 

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Ai fini di questo articolo, assumeremo che gli azionisti perseguiranno una vendita della società. Una volta presa tale decisione, gli azionisti devono determinare quale tipo di acquirente sarà il migliore per loro e per gli altri portatori di interessi.

Comprendere i due tipi generali di acquirenti, società operative e partner finanziari, può aiutare i proprietari a identificare i migliori potenziali acquirenti.

Società operative
All'interno delle società operative, ci sono due sottotipi: un acquirente aziendale/strategico e un acquirente strategico di proprietà di Private Equity (noto anche come "ibrido").

Azienda Aziendale/Strategica
Un acquirente strategico aziendale può essere indipendente e non far parte del private equity, oppure può essere quotato in borsa. Un acquirente strategico aziendale rappresenta un'azienda che opera nello stesso settore o in un settore adiacente a quello dell'azienda target e che vede una corrispondenza con i piani aziendali a lungo termine e/o le sinergie operative dell'azienda target. Si tratterebbe probabilmente di una vendita al 100% e potrebbe richiedere o meno la continuità del management, ma potrebbe esserci un universo più piccolo di acquirenti strategici da esplorare.

Società strategica posseduta da private equity/ibrido
In generale, un ibrido è definito come un acquirente strategico posseduto da private equity. Con un acquirente ibrido, anche se di solito non è richiesto un rollover azionario, è comune aspettarsi continuità nel team di gestione per un periodo successivo alla chiusura. Gli acquirenti ibridi possono anche teoricamente pagare un premio più elevato rispetto a una società di private equity tradizionale o a un acquirente di family office, dato il potenziale immediato di sinergie di ricavi e costi.

Partner finanziari
Per quanto riguarda i partner finanziari, le opzioni includono private equity e family office.

Private equity
Il private equity include il denaro istituzionale tradizionale, la raccolta di capitale da fonti come dotazioni, compagnie assicurative, fondi pensione e fondi universitari. Il pool di capitale è in genere impegnato per una durata di 10 anni. Nei primi cinque anni, un fondo di private equity si concentra sull'investimento e sull'acquisizione di aziende. Nei cinque anni successivi, realizzano questi investimenti vendendo le aziende.

Pertanto, il periodo di detenzione tipico per il private equity è di quattro o cinque anni. Questo può essere interessante per alcuni gruppi, ma non per altri. Alcuni team di gestione e aziende potrebbero non voler effettuare una vendita ogni quattro o cinque anni, mentre altri la trovano interessante, in quanto può creare molteplici opportunità per monetizzare qualsiasi investimento di rollover (più "occasioni di guadagno").

Il private equity spesso consente ai team di gestione di coinvestire, cioè fornire fondi e investire insieme al fondo di private equity. Inoltre, molti fondi di private equity implementano programmi di incentivazione azionaria che consentono ai team di gestione di guadagnare capitale senza investire direttamente denaro. Tali incentivi possono portare a un profitto significativo per il team di gestione quando l'azienda viene venduta di nuovo dopo essere cresciuta di valore.

Inoltre, sebbene i fondi di private equity dipendano dal management per gestire l'attività, possono potenzialmente fornire risorse, contatti e direzione strategica per il management, nonché altri modi per accelerare la crescita dell'azienda.

Ogni fondo di private equity è unico: alcuni sono investitori molto distaccati ed essenzialmente finanziari, mentre altri sono coinvolti in modo più operativo o strategico. Quando si considera la possibilità di collaborare con un fondo di private equity, in genere ha senso incontrarne alcuni per determinare quale tipo sia il più adatto.

Family office
I family office sono costituiti da famiglie con un patrimonio netto elevato che hanno riconosciuto l'opportunità di investimento di acquistare e detenere aziende. Contrariamente al private equity, i family office non hanno una durata fissa per il fondo, poiché utilizzano il denaro della famiglia. Ciò consente loro di essere più pazienti con gli investimenti, spesso mantenendoli a lungo termine e in genere indebitando meno l'azienda. I family office in genere cercano un certo flusso di cassa dall'azienda, ma non hanno bisogno di rendimenti immediati, il che li rende più attraenti per i venditori che cercano stabilità a lungo termine pur rimanendo indipendenti (ad esempio, non vendendo a un acquirente strategico o ibrido).

Figura 3:

 

Considerazioni chiave per tipo di acquirente
Per massimizzare il valore e creare il maggior numero di opzioni, un'azienda sarà idealmente posizionata per attirare tutti i tipi di acquirenti. A tal fine, un imprenditore dovrebbe affrontare questioni chiave, classificate per priorità dagli acquirenti finanziari. Gli acquirenti strategici possono mitigare problemi come la forza del management o la concentrazione dei clienti attraverso le loro risorse. Ma gli acquirenti finanziari sono più difficili da soddisfare, in quanto non apportano alcuna sinergia e possono dipendere completamente dal management per gestire l'attività (poiché sono investitori e non operatori).

La tabella seguente classifica l'importanza degli attributi aziendali che sono i più significativi per gli acquirenti strategici/ibridi e gli acquirenti finanziari.

Figura 4:

  

Prepararsi con largo anticipo
Idealmente, le aziende dovrebbero iniziare a considerare alternative strategiche e a consultarsi con le banche d'investimento con largo anticipo rispetto a una operazione di cambio di proprietà. Ciò consente ai proprietari di posizionare l'attività in modo che sia più attraente per tutti i tipi di acquirenti.

Per massimizzare il valore, un'azienda dovrebbe attrarre il tipo di acquirente più difficile da soddisfare, che spesso è l'acquirente finanziario. Migliorando la visibilità sulla crescita futura, gestendo la concentrazione dei clienti e posizionando l'azienda come una solida piattaforma per l'espansione, le aziende possono massimizzare la loro valutazione e ottenere una transizione di proprietà efficace.