本采访由 Levenfeld Pearlstein 的合伙人 Robert Connolly 主持。为了帮助企业、投资者和交易专业人士更好地了解不断变化的并购市场，Robert Connolly（Levenfeld Pearlstein 公司业务部的合伙人和领导者）分享了一系列与并购专家的对话。 本次采访总结了 Robert 与 Stout 投资银行业务 董事总经理 Brett Kornblatt 关于包装和工业行业并购前景的对话。

作者：Robert E. Connolly

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市场概况

您如何描述中低端市场并购环境的现状？

并购环境仍处于转型状态。一方面，市场是开放的。资金是可用的——尽管与几年前相比更昂贵——买家表达了对交易的兴趣，并寻求高质量的收购机会。我们从保荐人的活动中看到了这一点，因为有很多人参与了拍卖。

另一方面，由于最近的业绩挑战，许多卖家仍处于观望状态。此外，买卖价差仍然存在。虽然我们认为差距正在缩小，但差距仍然存在。坦率地说，我认为目前最重要的因素是，买家的风险偏好相当低，尽管他们希望把钱用在刀刃上。

在风险方面，买家最敏感的领域有哪些？

有些问题是公司特定的。对于许多工业和包装企业来说，公司业绩仍然面临挑战。许多公司都经历了原料数量的增长，而一旦通货膨胀的影响开始显现，价格也随之上涨。在疫情后的数量繁荣之后，我们看到了一个相应的下降周期，通常称为“供应链去库存化”。从这些低点反弹的时间比预期的要长，但在 2024 年已开始显示出稳定的迹象。人们正在寻找一种更加稳定的增长模式，以提供前进的道路。

除了公司特定的担忧外，利率、地缘政治冲突和即将到来的选举是三个最大的担忧。目前存在很多不确定性，人们正在静观其变。

交易活动

在中低端市场，哪些行业的并购活动最多？

我主要关注包装。从这个角度来看，交易活动仍然低迷。当然有交易，但与 2021 年和 2022 年初的高水平相比，交易量仍然低迷。此外，市场上的交易需要更长的时间才能完成。其中一些与我之前提到的对绩效和风险的看法有关。最后，在过去的 12-18 个月里启动的交易中，有很高比例的交易没有推进到完成阶段。

估值和定价

中低端市场的估值趋势如何？

估值下降。归根结底，这是数学问题。融资成本上升了，而且相对于近几年的低价资金，融资成本仍将居高不下。此外，风险意识的增强会影响投资者对公司前景的看法，从而影响估值。根据我们目前看到的情况，数据显示，相对于 2021 年和 2022 年初的欣欣向荣，倍数有所下降。我希望随着未来几年活动的增加，能看到更多类似的数据。

融资和资本可用性

中低端市场交易的融资现状如何？

融资环境与过去几年一样有利，在 2021 年和 2022 年初/中期，我们看到了通货膨胀和利率上升的苗头。我们经常谈论私募股权备用金（确实有很多），但也有大量积压的贷款人和其他债务资本提供者急于现在就把资金投入使用。他们希望进行更多的并购融资，在没有并购活动的情况下，他们正在积极寻求其他机会来部署他们的资本，例如对现有的投资组合公司进行资本重组。

挑战与风险

目前中低端市场并购 交易面临的主要挑战是什么？

公司业绩仍然是最大的挑战之一。2023 年对于我们许多包装行业和更广泛工业领域的客户来说是充满挑战的一年。2023 年底和 2024 年初，销量有所回升，但复苏仍然缓慢且不一致。月度趋势波澜不惊；目标公司和潜在买家难以承受恢复常态的压力。也就是说，人们希望到 2024 年下半年，公司将恢复到更稳定的增长状态，并将更艰难的 2023 年抛在脑后。如果发生这种情况，我们预计2025年并购市场将更加活跃。

买方和卖方动态

谁是当今中低端市场的主要买家（例如，私募股权、战略买家）？

2021 年，我们在商学院学到的模式 – 协同战略将支付最高的价格 – 由于超低成本资本的充裕而被颠倒过来。保荐人纷纷加杠杆，出价高于原本显而易见的战略收购者。一旦通胀来临，债务成本大幅上升，保荐人就会退居幕后，我们看到了真正的战略买家的回归。

我们还看到，对于规模较小的私营企业，私募股权投资公司以前可能会进行平台收购，但由于随后的并购滚动战略对私募股权投资公司来说承保风险更大，战略买家可以再次参与这些资产的竞拍。从这个角度来看，我们已经看到略微恢复正常。资本雄厚、有协同效应的战略买家可以在竞争中胜出。

您认为买方和卖方的预期会出现怎样的一致或分歧？

仍有一些卖家对 2020-2021 年的估值预期耿耿于怀。因此，买卖价差仍然存在，尽管它开始缩小。

市场展望

您预计宏观经济趋势会对中低端市场产生哪些影响？

在包装领域，有几个趋势对于并购活动的重新出现非常重要。一个不会令人感到意外的趋势是可持续发展，以及寻找投资可持续发展的正确机会。这并不是超级简单的事情，并不一定意味着一种基材或形式优于另一种基材或形式，尽管在这些方面会有一些有意义的替代。然而，这也可能意味着寻找机会投资于那些以创新方式实现可持续发展目标的企业，例如轻量化包装或使用更多可回收/可重复使用的材料。

其次，是通货膨胀的影响。即使通胀率同比下降，也并不意味着消费者的情绪会突然改变 – 一篮子商品的价格仍然要贵得多。消费者从品牌转向自有品牌，或从休闲快餐转向快餐，这就产生了相当大的降价效应，从而对包装的类型和数量产生了影响。这种效应仍将持续，并使那些向下渗透到其中某些细分市场（如自有品牌）的公司受益。在绝对需求水平上也存在着高风险——通货膨胀对消费者购买力的削弱程度越大，或对企业的成本基础影响越大，我们看到对产品需求的影响就越大，这种影响会渗透到生产和消费的包装数量。

最后，在某种程度上，包装一直是品牌的延伸，但这变得比以往任何时候都更加重要，特别是随着越来越多的消费者通过电子商务渠道购买商品。现在不仅仅是商店里的品牌，而是当它出现在家门口时，打开包装盒时，它是什么样子。包装制造商在包装交付和品牌体验方面正变得越来越有创意，不仅在商店，而且在家庭前线。从长远来看，走在这条曲线前面并弄清楚这一点的公司最终将更有价值。