此问答是由 Stout 赞助的 PitchBook 的第二季度 2023 美国 PE 细分的一部分。

市场仍因多种因素而动荡不安。您最关注哪些因素，为什么?

Ted：对于私募股权交易来说，今年是艰难的一年。美联储利率周期继续主导着宏观经济。利率上升、通货膨胀和不确定性对并购环境产生了负面影响。许多行业的估值发生了快速变化，投资组合公司的业绩放缓，融资成本上升。话虽如此，美联储遵循了一条合理可预测且沟通良好的路径，因此几乎没有出现意外，企业也相应地调整了预期。值得注意的是，虽然地缘政治事件总是会影响市场，但欧洲战争和疫情已不再对交易意愿产生重大影响。

在第一季度末，我们开始看到并购市场活动增加的一些萌芽，但它们大多被美国地区银行的流动性危机所抑制，这场危机以瑞典兴业银行和其他银行的破产告终。今年夏天，由于一些卖家试图在年底前完成交易，新上市的房屋数量也出现了类似的小幅飙升。总体而言，我们的大多数客户的交易流量同比下降了 25% 至 40%，导致配置资本的机会大大减少。

今天，我们主要关注的是买家和卖家重新调整价值的漫长过程。除了时间，没有什么真正的催化剂能真正重新点燃交易活动。确切的时间仍然难以预测。在去年的大部分时间里，我们一直听说三到四个月后市场就会恢复活跃。私募股权基金部署资本的压力非常大，而且正在增加，因此我们预计，当市场在疫情导致的放缓之后恢复到 2021 年初的水平时，活动将大幅增加。

今年发起人并购活动一直很平静，对有吸引力资产的竞争仍然很激烈。您在哪里看到了零星的活动?

Ted：总体而言，由于市场波动使得调整买方和卖方的估值预期更加困难，中间市场的发起人支持的交易流量大幅下降。因此，许多发起人直到 2024 年才会考虑出售投资组合中的公司。

然而，与其他领域相比，中低端市场（尤其是创始人/家族企业）的活动驱动因素对融资、周期和估值的依赖程度较低。在创始人的支持下，Stout 一直非常活跃于 2500 万美元以下的平台和附加交易，我们将继续忙于在这个领域进行宣传和执行。许多发起人一直在淡化市场，以利用这一流动，特别是在持续整合机会允许进一步部署资本的情况下。

某些行业比其他行业更健康。我们广泛地看到了服务业的活动，医疗保健服务（特别是非报销风险业务）和周期性较弱的行业。与此同时，消费/零售整体疲软，科技增长一直充满挑战。然而，我们的科技银行家正忙着在老行业技术实现方面工作，这仍然是一个巨大的机会。

发起人如何参与这个市场?

Ted：公司通过其主要基金或专用资金池更积极地考虑少数股权和结构性交易。卖家，尤其是那些试图在艰难环境下融资的卖家，对这些交易也更加开放，因为它们可以为当前的投资组合公司提供一个估值标志，并获得一些资本回报。延续基金仍然很受欢迎，因为它是一种记录估值的方式，同时在一个周期内持有资产的时间更长。

在这种供应有限的环境下，优质资产进入市场的竞争非常激烈。我们看到许多尝试抢占进程，关闭速度是一个真正的优势。

随着交易流程的减少，投资专业人士和运营团队如何分配时间?

Bartley：许多人都把这次经济放缓当作一个机会，让投资组合公司在人员、流程和技术等明显的支柱方面恢复秩序。这包括缩减规模和企业不填补因正常业务自然减员过程而损失的员工。

此外，运营合作伙伴的角色也发生了变化。以前，运营合作伙伴是随时准备空降的首席级高管，但越来越多（即使是中端市场和中低端市场的发起人），越来越强调深层功能技能（例如，进入市场、财务和供应链），并直接负责推动 EBITDA。转向这种模式的公司可能会在经济放缓中表现得更好。

在过去的 24 个月里，拥有高度收购平台的发起人正在放慢附加业务的步伐，并更深入地研究后端集成和效率，重点是推动更多的渠道顶部需求和销售效率，以便在经济好转时做好增长的准备。公司还专注于解决现金转换周期内的流程，例如订单到现金和采购到付款，以及更快的发票、收款和现金管理。健康的投资组合公司正在升级应用程序堆栈的关键部分，如企业资源规划 (ERP) 和企业绩效管理 (EPM) 解决方案。

在当前环境下，估值过程和条款条件是如何演变的？卖方和买方有什么不同？

Ted：在当前交易流量减少的环境下，发起人对优质资产进行了积极的交易。在过去的一年里，我们看到了更多的试图抢占卖方流程的做法，而且这种趋势还在继续。有几家客户发现，如果他们的时间表没有高度加快，就很难竞争。

这种动态对启动销售流程有几个含义。例如，由于速度是最重要的，我们看到更普遍的股权支持和/或发起人过度股权化，特别是对于 A/A+ 资产。

对于广泛的营销发布也更加谨慎。我们已经看到一些卖家和一小部分买家交谈，看看是否有可能先发制人，如果没有足够的兴趣，然后等待更好的市场条件。

从卖方的角度来看，在启动流程之前提前了解杠杆越来越重要。随着可用杠杆水平的下降和债务成本的上升，更倾向于发起人的资产的估值已小幅下降。我们看到，侧重于战略的交易受到的影响较小。

另一个持续的趋势是，在银行为交易带来真正的接触和发起的情况下，越来越多地使用买方顾问收取材料费用。我们的大多数中端市场客户现在都认识到，奖励咨询合伙人提供差异化建议和创意流的重要性。