此问答作为 Stout 赞助的 PitchBook 2022 年度美国私募股权细分报告的一部分发布。

在过去几周里，有关正在进行的交易的讨论的基调发生了怎样的变化？在这些谈话中，你发现最令人惊讶的是什么？

Kevin：我们总是在这个时间点看到年末收盘的推动，2022 年也不例外。然而，与过去几年相比，交易似乎分为两类：一类是迫切希望在年底结束交易，另一类是观望并在 2023 年重新参与交易。利率上升肯定会影响交易，但与之相抗衡的是战略和金融集团将资金投入运作的强烈意愿。特别是，利率上升对附加服务的影响更为显着，因为如果融资费用的大幅增加需要彻底改变现有的信贷安排，许多集团将会退缩。在这种环境下，那些最严重依赖最大杠杆和金融工程的金融集团，将资金投入运作无疑面临更大挑战。

Eric：根据我们与众多私募股权公司的持续对话，交易量与 2021 年的创纪录高水平持平或略有下降。我们的私募股权客户注意到，营销机会的质量略有下降，这通常会导致更长的交易时间和更低的成交率。还有一种转向更有针对性的流程或战略性交易的趋势。银行家们在拓展业务方面更加挑剔，并且花费更多时间，根据对该领域的主题兴趣或相关平台投资来确定哪些群体最有资格。这导致更有针对性的买家和更集中的流程，最有可能的买家提出更积极的建议。

创造性或结构性股权交易也在增加，甚至在赞助商之间也是如此。在此类交易中，所有者有机会在不出售整个公司的情况下实现部分货币化，新投资者也有机会接触有吸引力的业务，同时保留现有所有者和贷方投资。以普通合伙人为主导的单一资产延续策略继续受到青睐，因为私募股权公司有兴趣更长期地支持他们的赢家。这个市场在短期内有所放缓，但对某些公司及其赞助商来说，仍然是一个具有根本吸引力的选择。

情景预测并不是什么新鲜事，但现在看来，对于正在进行的交易和面临更困难的经济条件的、私募股权支持的投资组合公司来说，风险似乎要高得多。场景的范围扩大了吗？

Kevin：由于当今更加不确定的环境，投资者的眼光显然更敏锐了。下行情景正在接受进一步的压力测试，尽职调查需要更长的时间，因此推迟了交易的时机。总体而言，投资者在 2022 年比 2021 年保守得多，这与我们自 2022 年初以来所看到的更具挑战性的市场直接相关。一些公司只是选择按下暂停键，等待宏观经济环境更加明朗，而其他拥有更具弹性商业模式的公司则发现更容易脱颖而出。

从当前的投资组合管理角度来看，您的客户给您带来了什么？

Kevin：对于拥有差异化公司且表现良好的私募股权公司而言，当前交易量减少的动荡市场是一个脱颖而出的机会。我们预计，具有多种增长载体的、极具吸引力的企业将获得一如既往的关注。

Eric：我们与多家寻求我们帮助的赞助商保持着积极的联系，他们希望通过收购来发展自己的平台。大多数行业的公司都有一家或多家私募股权支持的整合商，尽管担心经济衰退，但其中许多公司及其所有者并没有放慢整合计划。一些投资者及其合作伙伴公司将潜在的衰退视为一个有吸引力的背景，继续通过并购构建平台。如果您对自己的投资理念有信心，那么疲软的市场是一个积极主动的机会，可能会降低您的整体投资倍数，同时作为战略整合者进行长线投资。

由于种种原因，债券市场正变得越来越有趣和充满活力。这对您目前提供咨询的交易有何影响？

Eric：在过去五年中，中端市场债务融资继续从承诺的商业银行和银团融资转向统包融资和其他私人信贷提供商，后者通常投资于私募基金。虽然这个市场的波动性低于大型银团市场，也比商业银行市场更容易接受风险，但它更依赖债务基金筹集资金的能力。

我们看到，与 2021 年相比，中端市场的直接贷款机构和债务基金对投资机会更加挑剔，对经济效益（利率和费用）的要求更高，杠杆率也更低。关于我们提供咨询的交易，我们通常与我们的客户在启动销售流程之前评估潜在买家可用的债务融资方案。’对于顾问来说，了解杠杆收购方案中发起人可用的优先债务和初级资本融资方案非常重要。了解这种背景可以增加确定性和战略洞察力，还可以帮助赞助商买家在知道可以进行债务融资时分配时间。我们还注意到，某些赞助商支持的平台由于担心不得不重新定价其债务融资而对附加组件变得更加挑剔。在这两种情况下，我们通常会让我们的资本市场团队为客户提供债务市场见解，并帮助建立新的贷方关系和/或更具吸引力的条款。

在与您合作的公司中，哪些行业受益最大？

Kevin：毫不奇怪，在不确定的环境中表现出最具弹性的行业受到了最多的关注。买家正在避开一些领域，例如更多涉及住宅的建筑产品公司，以及消费者的某些领域。在工业领域，工业自动化等部门的活动正在增加。由于过去几年供应链中断，制造业活动出现了回流。但这发生在一个紧缩的劳动力市场。因此，将大大小小的任务自动化的企业都受到了很多关注，估值也不断攀升。此外，工业经济中某些以服务为中心的业务，包括增值分销，正在经历强劲的活动，投资者关注的是收入的可预测性和更稳定的收益。

Eric：Stout 在市场上很活跃，拥有多项有吸引力的医疗保健业务，在更广泛的医疗保健领域，我们看到投资者持续强烈的兴趣，因为核心业务业绩或前景的回调相对较小。另一个表现强劲的领域是与环境服务和基础设施服务相关的业务。我们正在与几家公司合作，这些公司表现出强劲的同比增长势头，并有望长期内持续有机增长。

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