强劲的食品和饮料 (F&B) 行业并购活动一直持续到 2019 年第 3 季度结束，本季度共完成 39 笔交易；尽管这一数字同比 (YoY) 下降 29%，但总体数字掩盖了金融买家/私募股权活动的复苏。过去 12 个月 (TTM) 交易量小幅下降 4%，共完成 209 笔交易，而报告的 TTM 价值下降约 9%，降至 324 亿美元（2017 年底/2018 年初完成的大量交易扭曲了这一对比）。

我们预计，除非发生不相干的地缘政治事件（例如，与中国的严重升级的贸易战、与伊朗的战争），否则 2019 年的剩余时间将继续保持强劲，原因是：1) 估值仍然处于峰值水平，2) 信贷市场仍然高度宽松，3) 私募股权过剩资本处于或接近历史高位，4) 战略买家仍在不惜一切代价寻求增值增长（尽管他们越来越发现自己在出价上输给了金融买家）。

第 3 季度关键要点

• 仍然强劲的整体食品和饮料行业并购活动
• 总体交易量同比下降 4%
• 在过去 12 个月里，金融买家活动激增 — 同比增长 47%
• 跨境并购活动受到贸易紧张局势的影响（尤其是与中国的贸易紧张局势，严重削减了其在美国的疯狂购买行为）
• 尽管最近公共市场股票价格波动，但私募市场估值仍然强劲
• 债务和股权融资仍然供应充足且利率极具吸引力
• 主要宏观经济指标保持稳定

历史并购交易量和交易价值

按类别划分的估值

按类别划分的 TTM 交易量

过去 12 个月内完成的交易（按买家类型）

近期交易概况；按规模估值

我们估计，当前所有经济领域的交易估值都比几年前大幅提高，食品和饮料行业也不例外。我们专有数据集的线性回归分析表明，食品和饮料行业的倍数比长期平均水平高出 2 至 4 个 EBITDA 倍数。这种估值水平是前所未有的 — 正如许多业内资深人士所说，这种水平是不可持续的。

• 分销：2019 年 9 月，美国食品公司 (USFD) 以 18 亿美元或 14.3 倍 EBITDA 收购了 SGA 的食品集团
• 零售：2019 年 6 月，Apollo Management (CPB) 以 10 亿美元或 6.2 倍 EBITDA 收购了 Smart & Final Stores (SFS)
• 烘焙/零食：2019 年 1 月，日本配料公司 Fuji Oil Holding 以 7.5 亿美元或 13.4 倍 EBITDA 收购了 Blommer Chocolate Company
• 包装/制造：2018 年 10 月，Conagra (CAG) 以 109 亿美元或 15.8 倍 EBITDA 收购了 Pinnacle Foods (PF)

整体而言，规模较大的交易仍然需要规模溢价，即使是在低端市场（即低于 2.5 亿美元的交易），交易倍数最近也达到了平均 9.3 倍的 EBITDA。

部分交易的 EBITDA 倍数

公开交易的比较数据：包装/制造和蛋白质上升，乳制品下降

过去 12 个月里，食品和饮料行业大型上市公司的股价喜忧参半。蛋白质 — 经历了几个季度的动荡后，蛋白质类别的表现超过了其他所有类别（只有一个类别例外），而乳制品类别继续低迷。其他表现出色的类别包括包装/制造（表现最好的类别）、配料/调味料以及烘焙/零食。零售和分销基本上抹去了 2019 年第二季度的亏损。只有乳制品类别的表现严重逊于食品和饮料行业和整体股市。

相对股价表现

除零售业以外，所有子领域的股价目前均处于或接近近期高点；此外，除零售业以外，所有子领域目前的交易价格都高于 10 倍的 TEV/远期 EBITDA，而饮料和烘焙/零食在公开市场上的估值最高。

当前远期 EBITDA 倍数与 10 年历史范围

图表来源：S&P Capital IQ 和 Stout 研究。