2017 年投资强劲,2018 年将有更多投资

February 08, 2018

虽然媒体在 2017 年仍然热闹非凡,但美国股市,特别是航空航天与国防 (A&D) 领域,在这一年实现了巨大的增长。我们所有的 A&D 指数都超过标准普尔指数 (+19%),其中以飞机、结构与支持指数 (+49%) 和军事/国防指数 (+29%) 表现最好。这是一个投资该行业的好年份!并购活动依然强劲,估值倍数继续扩大。12 月份签署声效的企业税收改革法案的预期与通过显然是推动市场的主导因素,而特定于行业的因素则推动了国防和商用领域的发展。

虽然自 2007 年以来,美国联邦在国防领域的开支已经明显少于政府津贴开支(社会保障、医疗保险、医疗补助等),但国防领域的收益仍在继续增加。如下图所示,政府津贴现在占联邦总开支的三分之二,而国防则已经缩减到了 15%。根据这些统计数据,很难反驳美国军事实力和战备能力减弱的说法。

percent federal outlays chart 1

国防

好消息是,2018 年美国军事开支的国防预算请求比后面的 9 个国家加起来还要多,该基本预算请求比 2017 年的开支增加了近 600 亿美元。

特朗普总统于 12 月 17 日签署了《2018 年国防授权法案》,其目标支出比《2011 年预算控制法案》规定的上限高出约 10%。国会于 2 月 9 日通过了一项为期两年的预算协议,在 2018 和 2019 财年,每年将国防开支增加 800亿 美元,从而避免了自动减赤。额外支出的分配尚未确定,但可从下面的预算请求详细信息中看出一些指导性的信息。

不断变化的优先事项表明,美国感到以下方面的风险在不断提高:中国迅速扩张的军事力量、日益激进的俄罗斯以及朝鲜和伊朗的日益增长的核风险,因为这些优先事项已经超过了判定与 ISIS 相关的风险。

2017 Major Weapons Programs 

 

商用

波音公司以股价上涨超过 90% 的成绩在道琼斯工业平均指数 (Dow Jones Industrial Average) 中名列 2017 年表现最佳股票。该公司计划将 737 的产量从每月 47 架增加到 2018 年的 52 架,再到 2019 年的 57 架。787 的产量预计将从每月 12 架上升到 2019 年的每月 14 架。

空客的订单情况明显好于预期,产量连续 15 年保持上升。A380 的生产线曾面临关闭的风险,但在 2018 年 1 月 18 日,阿联酋航空公司订购了 36 架新飞机,拯救了该项目。这是近两年来的第一个新订单。

庞巴迪将其 C 系列单通道喷气式客机项目 50.01% 的多数股权出售给空客公司(无现金报酬),以及庞巴迪承诺在三年内向该业务追加 7 亿美元的资金,都体现了与这两大巨头竞争的难度。当然,这是在魁北克政府于 2016 年以 10 亿美元投资购买 C 系列项目 49.5% 的股权,将庞巴迪解救出来之后。将生产转移到空客阿拉巴马工厂的提议或许能帮助该项目避开拟议的 300% 的反倾销和反补贴税。

与此同时,波音公司进行了收购巴西喷气式飞机制造商巴西航空工业公司的谈判。这项交易需要得到巴西政府的批准,并将进一步整合该行业。正如空客系列增加了 C 系列喷气式飞机一样,巴西航空工业公司的 E-Jet 系列将加入到波音产品的低端品类中,帮助后者提高对试图侵占其市场的中国和俄罗斯制造商的竞争力。

 2017 Boeing

2017 Airbus

旋翼飞机

疲软的油价继续困扰着民用直升机商用市场,但大家普遍认为,该市场已稳定在相对较低的水平。通过增加市场份额,空客公司维持住了收入,并成为了民用市场的主导参与者,为民用机行业交付了 260 架旋翼飞机,约占 5 座以上直升机交付量的 50%。罗宾逊直升机公司继续主导小型直升机市场,自成立以来共交付了超过 12000 架飞机。

美国军用旋翼飞机的采购依赖于经费。上面的武器方案表中显示了所要求的特定直升机。

2018 年并购展望

在中间市场,买家继续受到收购方提供的强劲估值的诱惑。该行业的公共买家则受到强劲的股价和董事会有关通过收购推动增长(因为维持有机增长的难度要比这种方式大得多)的指示的鼓舞。赞助商正在努力在竞争激烈的卖方市场上收购新平台。在现有平台的基础上,通过附加收购推动倍数扩张亦是一种行之有效的策略,可为私募股权赞助商带来丰厚的回报。在所有这些因素都继续存在的情况下,强劲的并购活动有望在 2018 年继续保持强势。

交易量和估值趋势

  • 尽管交易量已开始趋平并略有下降,但由于 2017 年是交易价值创纪录的一年,因此估值反倒出现了惊人的增长
  • 2017 年,并购交易量为 288 笔,下降了 1%,估值倍数中值为 13.3 倍 EBITDA,增长了超过 20%
  • 商用航空航天行业面临着巨大的竞争,最终引发了整合。与此同时,特朗普对国防预算的重视导致了该行业的增长和对相关技术的进一步投资

ma volume and valuations chart 5

行业趋势

  • 去年 A&D 中并购增长势头最强的行业是机械零部件行业
  • 电子、IT 和通信系统行业保持着领先的并购行业地位,因为新的卫星技术直接支持航空航天与国防行业
  • 军事与国防、机械零部件以及工程与 IT 咨询服务行业的需求依然稳定

ma volume by sector chart 6

买家/卖家趋势

  • 2017 年,战略和金融买家都在 A&D 交易中表现活跃。混合买家的交易量明显增加,很可能受到其金融型所有者的鼓励,以更大的交易价值和倍数进行现款收购。
  • 大多数卖家仍然是私营公司的所有者。上市和私募股权卖家在交易量中所占份额相对较小。
  • 上市公司部门的持续整合、有利的贷款环境以及竞争日益激烈的金融买家需求继续为并购活动提供支持。

2017 ma activity by buyer seller type chart 7

2017 年 Stout 记分卡

stout aerospace defense scorecard chart 8

2017 market performance chart 9

2017 valuation trends - ev ntm ebitda chart 10

飞机、结构与支持:Airbus Group SE (AIR)、The Boeing Company (BA)、Bombardier Inc. (BBD.B)、CAE Inc. (CAE)、Embraer S.A. (EMBR3)、HEICO Corporation (HEI)、Honeywell International Inc. (HON)、Kaman Corporation (KAMN)、Latecoere S.A. (LAT)、LMI Aerospace, Inc (LMIA)、Spirit AeroSystems Holdings, Inc. (SPR)、Textron Inc. (TXT)、Triumph Group, Inc. (TGI)。

机械、推进与着陆:AAR Corp. (AIR)、Curtiss-Wright Corporation (CW)、Heroux-Devtek Inc. (HRX)、Meggitt PLC (MGGT)、Moog Inc. (MOG.A)、Rolls-Royce Holdings plc (RR.)、Safran SA (SAF)、Senior plc (SNR)、TransDigm Group Incorporated (TDG)。

电子、航空电子与内饰:AMETEK, Inc. (AME)、Astronics Corporation (ATRO)、B/E Aerospace, Inc. (BEAV)、Cobham plc (COB)、Dassault Systèmes SE (DSY)、Ducommun Incorporated (DCO)、Esterline Technologies Corporation (ESL)、Rockwell Collins, Inc. (COL)、Teledyne Technologies Incorporated (TDY)、Thales SA (HO)、Ultra Electronics Holdings plc (ULE)、Zodiac Aerospace (ZC)。

军事与国防:BAE Systems plc (BA.)、Chemring Group plc (CHG)、General Dynamics Corporation (GD)、L3 Technologies, Inc. (LLL)、Leonardo S.p.a.(LDO)、Lockheed Martin Corporation (LMT)、Northrop Grumman Corporation (NOC)、Orbital ATK, Inc. (OA)、Raytheon Company (RTN)、SAAB AB (publ.) (SAAB B)。

 

2017 年值得注意的并购交易

Notable Transactions - Sorted Announcement Date

Notable Transactions - Sorted Enterprise Value

订单、交付和积压

波音和空客的交付、订单和积压

  • 2017 年又是商用航空航天行业发展坚实的一年,波音和空客分别实现了 763 架和 718 架的机身交付。
  • 同样,由于商用飞机积压达到历史新高(2017 年,波音和空客两家共增加了 500 多架飞机的积压)和强大的行业基本面(如全球旅行需求、航空公司盈利能力、飞机融资的可用性和航空公司机队的老化),我们相信商用航空航天行业为 2018 年的持续增长做好了准备。
  • 近期的油价上涨已将喷气式飞机的燃料价格推至 2014 年以来的最高水平,这加大了对飞机加速退役的推动力度。然而,目前还不清楚主要参与者是否会赌当前的现货价格将成为未来的新标准。
  • 总的来说,我们乐观地认为,2018 年,商用航空航天供应链的所有细分市场都将像 2017 年那样继续保持其上升趋势,而且我们预计并购活动和估值仍将保持强劲。

single aisle deliveries chart 11

1.以下飞机系列的交付情况:波音 717、737、757;麦克唐纳道格拉斯 MD-80、MD-90;空客 A320

twin aisle deliveries chart 12

2.以下飞机系列的交付情况:波音 747、767、777、787;麦克唐纳道格拉斯 MD-11;空客 A330、A340、A350、A380

2017 boeing and airbus backlogs chart 13

 

上市公司

Enterprise Value LTM EBITDA Multiples

Enterprise Value NTM EBITDA Multiples

飞机、结构与支持:Airbus Group SE (AIR)、The Boeing Company (BA)、Bombardier Inc. (BBD.B)、CAE Inc. (CAE)、Embraer S.A. (EMBR3)、HEICO Corporation (HEI)、Honeywell International Inc. (HON)、Kaman Corporation (KAMN)、Latecoere S.A. (LAT)、Spirit AeroSystems Holdings, Inc. (SPR)、Textron Inc. (TXT)、Triumph Group, Inc. (TGI)。

机械、推进与着陆:AAR Corp. (AIR)、Curtiss-Wright Corporation (CW)、Heroux-Devtek Inc. (HRX)、Meggitt PLC (MGGT)、Moog Inc. (MOG.A)、Rolls-Royce Holdings plc (RR.)、Safran SA (SAF)、Senior plc (SNR)、TransDigm Group Incorporated (TDG)。

电子、航空电子与内饰:AMETEK, Inc. (AME)、 Astronics Corporation (ATRO)、Cobham plc (COB)、Dassault Systemes SE (DSY)、Ducommun Incorporated (DCO)、Esterline Technologies Corporation (ESL)、Rockwell Collins, Inc. (COL)、Teledyne Technologies Incorporated (TDY)、Thales SA (HO)、Ultra Electronics Holdings plc (ULE)、Zodiac Aerospace (ZC)。

军事与国防:BAE Systems plc (BA.)、Chemring Group plc (CHG)、General Dynamics Corporation (GD)、L3 Technologies, Inc. (LLL)、Leonardo S.p.a.(LDO)、Lockheed Martin Corporation (LMT)、Northrop Grumman Corporation (NOC)、Orbital ATK, Inc. (OA)、Raytheon Company (RTN)、SAAB AB (publ.) (SAAB B)。

 

Select Operating Performance Metrics

Select Market Performance Metrics

 

相关专业人员

所有相关专业人员