专家们对当前的并购形势进行了坦诚的讨论,并对投资趋势和策略、大众消费市场和示警信号发表了看法。

April 14, 2020

编者按:此次座谈会是在 COVID-19 大流行之前举办的。

过去五年产生了一个旺盛的食品和饮料业交易市场,即使是规模相对较小的资产,受到众多竞购者追逐的情况也不罕见。并购价格乘数已上涨到超出甚至是就在大萧条之前高峰期达到的程度。这个市场是否还将继续泡沫化?如果是这样,那么企业主和资方应该怎样考虑准备出售公司?Stout 的投资银行业务小组董事总经理兼食品和饮料行业部负责人 Gian Ricco 在最近由 OPUS Connect 举办的一项活动中担任特邀嘉宾。此次活动由 Blackland Capital Partners 的 Michael Ilagan 主持,嘉宾还包括 The Peakstone Group 的 Cathy Jaros、Balmoral Advisors 的 Bob Dekker 和 Craig-Hallum Capital Group 的 Nathan Aslesen。

食品和饮料市场是否仍受投资者热捧?哪些类别分别受到最多和最少的关注?

嘉宾组一致认为,如果某个组织有盈利并管理得当,那么它将有很大机会获得超额乘数。如果某家公司在某个行业中不够成熟或 EBITDA(税息折旧及摊销前利润)利润欠佳,那么可能也会有买家感兴趣,但兴趣不会这么大。随着公司被出售,对潜在目标的估值将处于一个较大的范围;其中有一个或多个较高出价是最低出价的两倍,这种情况并不罕见。

若干类别仍可发现对自有品牌产品抱有浓厚的兴趣,因为在这些类别中,无需对品牌进行投资即可轻松地扩大规模。如同与饮料、小吃和原料相关的企业一样,食品服务配送也很火爆。包装制造也保持了强劲的势头。“商店外围的任何商品都有可能吸引注意力,但打入商店的中心地带则要求你成为所处类别中数一数二的厂商,”Ricco 说。

嘉宾组承认零售是一个更具挑战的行业,因为企业不仅在尝试搞清如何让食品到达人们手中的动态过程,同时还在与亚马逊和沃尔玛等“巨头”争夺顾客。

哪些示警信号可能会将买家赶走?

即使公司管理得当、依托数据,但只要有任何负面消息,投资者就会暂停行动。管理层流失、缺乏战略、顾客集中,不仅是食品和饮料行业,也是大多数行业中的常见疑点。质量也至关重要——投资者想要了解是否曾出现过影响客户信心和安全的召回或问题。

这个行业由大公司主导。这是对顾客集中作出合理解释的一种手段吗?

“这个行业中很难避免出现客户集中的情况。至于为什么应该多元化,沃尔玛就是一个范例——稍有疏漏,就会感受到冲击。值得关注的应该是一家公司达到多大规模后还能保持客户集中,”Ricco 说。

嘉宾组还特别提到了他们最近发现的原因归结到客户集中的成功和失败案例。客户集中被援引为销售速度之后最大的挑战或潜在的示警信号。然后,嘉宾组表示,制造商的下一个风潮将是怎样管理新兴品牌并尝试达到临界规模。更大、更知名的品牌继续与更小、更灵活、被认为更真实的新兴品牌对抗。

投资者将怎样为这些企业融资?

嘉宾组暗示,观察到战略性买家参与的交易越来越多,并注意到他们往往表现得消息灵通,因为他们显然知道自己在做什么。与此同时,市场上新增了大量的私募股权基金,他们在争夺收购和投资机会时可能会让价值变得扭曲。基本上,食品和饮料市场正在经历投资者全方位的关注和行动。

由于涉及融资,因此一些大型企业的风险投资部门已经开始撤离,但私募股权界没有表现出消退的迹象。杠杆收购中的债务水平仍保持稳健,债务总额达到 EBITDA 的 4 至 4.5 倍并不罕见——如果公司具有盈利稳定的良好表现,那么倍数还可能更高。

投资者下一个肯定会提出的疑问是:“我能否信赖这个管理团队担任我的投资管理员?

嘉宾组一致认为这是一项首要的考虑因素。管理层是否制定企业战略并指挥经营?哪些数据和分析促使他们作出决策?企业面临哪些障碍?采用什么管理方式及其如何融入整个公司?这些都是投资者可能会考虑的问题。收购属于平台交易还是追加收购也是一个因素。如果收购代表某个平台(即该领域的新投资),那么管理团队的实力将备受关注。投资者需要了解所谈到的当前领导层是否全力以赴地坚守未来 5 年左右,如果不是,谁将介入填补空缺。

“我们在评估潜在投资目标时经常去工厂进行实地考察。在此期间,我将观察员工群体对他们的老板亲赴生产一线作何反应。将会产生什么样的交流?员工群体是在看到你时面露微笑,还是假装其 CEO/总裁/企业主不在那里一样?他们是否会闲聊几句?企业领导是否知道每个人的名字?即使是短短 15 分钟的工厂实地考察,你也能了解到关于公司文化的大量情况,”Ricco 说。

是否评估辅导客户的可行性?

嘉宾组一致认为,投资银行家越早能够开始与要出售的公司合作,效果越好,因为这样为你留出提供辅导的空间,并为客户留出对业务做出一些可能迅速但有效的改变。出售一家公司是一场马拉松式的长跑,而不是一次短跑,从开始到结束可能耗时长达半年。领导层、企业主和创始人要保持开放的态度,因为出售的过程可能会经历许多波折后才能圆满结束。

还有哪些因素会导致激进、泡沫化的竞价?

传闻现在集中在零售业的快速发展,包括营收、规模和利润率、高增长和盈利能力。如果你所处的终端市场和类别呈指数增长,那么你就会引起关注。所有嘉宾一致认为,食品行业本身似乎比其他行业更加夸大了这些因素。

你是否觉得乘数增长已停滞?

嘉宾组一致认为,难以想象在当前水平上还能继续提高乘数;事实上,估值在过去 24 至 36 个月间似乎已经稳定下来。多家银行似乎正在预测将有一场衰退,只是尚未到来,而这可能会导致负债方面的保守主义日趋严重。不过,非银行贷款机构已经通过拓宽选择和提高可获得的债务资本而改变了竞争格局,即使传统银行略有回撤,这样应该也能帮助维持市场。

在股权方面,Ricco 称:“现在还有这么多待投现金可用。目前估计的总购买力为 1.5 万亿美元,原因在于过去一些估值在 2.5 亿至 5 亿美元范围的基金现在已经达到 10 亿美元的资产规模。”除了私募股权之外,直接在公司中投资的家族办公室数量激增,被视为另一股设法进入市场的资金来源。

是创新将继续助推这个行业的发展,还是你觉得美国的企业家精神正在式微?

嘉宾组成员过去曾对创新满腔热忱,并提到在杂货店上架的新品牌和产品数量激增。消费潮流的变化比以往任何时候都更迅速,而这正在比以往更快地推动创新。有这么多资金要在食品、科学和农业领域大展身手。这些行业不断被(有时仅被)企业家所颠覆。

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