M&A 趋势: 通货膨胀、贷款和 ESG

M&A 趋势: 通货膨胀、贷款和 ESG

Stout 的 Jeff Zolkin 在 Pitchbook 2022 年第 1 季度美国 PE 细分报告的问答中亮相。

April 18, 2022

项目建议书

此问答作为 Stout 赞助的 PitchBook 2022 年第 1 季度美国 PE 细分报告的一部分发布。

在不确定和动荡的全球宏观背景下,您对市盈率和交易活动有什么看法?

大多数资本提供者似乎都意识到并担心乌克兰战争和利率上升环境会导致市场波动。然而,就目前而言,这些集团确实需要继续照常开展业务。随着这些事件的发生以及美联储委员会积极提高利率,许多贷款机构和信贷基金由于其浮动利率结构,被视为提供了对利率上升的天然对冲。因此,这些贷款机构和基金继续吸引有意义的新资本,如此多的资金涌入这些基金,因此有明确的义务让这些基金发挥作用。

在这种通胀环境下,您的客户如何进行尽职调查和成本预测?他们如何看待劳动力市场和其他投入成本的上涨?

我们看到的所有公司都在试图更好地了解他们将如何受到当前劳动力、原材料和运输价格上涨的影响,以及这些价格压力是暂时的还是长期的。对利润率的影响也不仅仅是增加投入成本的因素。供应链的波动性迫使公司保持高于正常水平的劳动力水平,同时仍然受到加班劳动力需求增加的影响。缺乏计划的可见性已经把通常被认为是可变成本的东西变成了半可变成本。因此,企业发现越来越难以做出准确的预测。

在这种环境下,赞助商是如何看待他们自己的投资组合公司的?他们是希望坚守更长时间还是利用其他退路?

尽管交易活动仍然非常活跃,但我们与之合作的许多赞助商预计他们投资组合公司的持有期会更长。各公司业绩的波动性——包括供应链延迟、劳动力违规、芯片短缺、商品和运输成本增加,甚至相反的“新冠肺炎冲击”——使这些业务的估值成为一项挑战。这些公司向市场展示有意义的业绩趋势的能力对于销售价值最大化至关重要。确立这些趋势需要时间,我们可能会看到趋势持续。从融资的角度来看,我们看到赞助商需要为长期资本做计划,并为收购和长期资本支出做好准备。例如可扩展的循环信贷设施、设备融资的切口、对冲解决方案或灵活的担保/保证能力等,以前可以通过权宜之计解决,因为持有期更短,现在需要更周到的结构和规划来避免潜在的增长瓶颈。

当前的交易环境如何影响借贷市场?

在过去几年中,M&A 和交易量的水平如此之高,以至于贷款人只能寻找应急水源。贷方看到了比以往更多的私募股权主导的交易。这一点,再加上许多私募股权公司正试图在每笔交易中部署更多资本,减少债务,意味着贷款人普遍看到质量比过去更好的信贷。因此,很难在市场上找到愿意为风险定价的贷款人。这就是为什么 Stout 这样的集团越来越与私募股权公司和需要资本但有“故事”或“风险”需要向市场解释的公司相关的原因之一。Stout 有着重要的关系,可以找到为风险定价的贷款人。而且,如果市场出现任何形式的低迷,这种能力自然会变得更有价值。

市场上有哪些趋势是 PE 应该关注的?

就贷款而言,我们一直在这样一种环境中运营,在这种环境中,私募股权公司通常能够为其贷款契约提供大量缓冲。我们认为许多私募股权公司可能没有考虑到他们如何受到“契约蠕变”的影响。随着购买倍数被推至越来越高的水平,这意味着获得这些高倍数的公司应该比较低倍数的公司增长得更快。然而,贷款人在契约上给予的缓冲水平一般不会增加,预计的增长和固定缓冲的结合可能会造成未来的问题。例如,一家预计增长率为 10% 的公司,其贷款人设定了 25% 的缓冲贷款,该公司将在三年内完全耗尽缓冲贷款。即使贷款人开始时有 30% 的契约缓冲,三年后这家公司的真实缓冲只有 5% 多一点。虽然强劲的经济可以掩盖这一问题,但任何形式的波动、市场低迷,甚至只是持有期的延长,都可能给私募股权公司的投资组合公司带来重大风险。我们总是特别关注契约蠕变之类的问题,因为我们的重点是试图找到契约精简或契约灵活的解决方案,以便在市场出现问题时为公司提供足够的保护。虽然低门槛的解决方案对于 EBITDA 达到或超过 5000 万美元的公司来说很常见,但我们认为我们将这些类型的解决方案带给中端和中低端市场公司的能力是独一无二的。

您在 ESG(环境、社会和公司治理)方面目睹了哪些变化?

对于企业、私募股权公司和贷款机构来说,ESG 正成为一个更有意义的元素。虽然企业已经接受了 ESG,并且过去几年中出现了专注于 ESG 的私募股权基金,但贷款人现在正在为 ESG 行业留出更多资金。许多贷款机构现在将投资组合的 10% 或更多分配给与 ESG 相关的信贷。贷款机构对这些领域的进一步关注,对几家原本对 ESG 漠不关心的私募股权基金产生了积极影响。为了发现和确保更多的 ESG 机会,一些银行提供了更高水平的结构和定价灵活性。因此,私募股权基金正在给 ESG 机会一个更长远、更艰难的视角,因为它们知道,一些金融工程可以提供一些下行支持或潜在的提高回报。我们正花时间与贷款人和资本提供者一起,密切关注谁在 ESG 上获得了全额拨款,谁仍然需要填补他们的拨款。我们能够将正在考虑 ESG 交易的私募股权公司与拥有配额的贷款机构联系起来,这通常会带来非常有吸引力的借款解决方案。

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