Der S&P 500 legte im vierten Quartal 2020 um 11,7 % zu, während die von uns in diesem Bericht aufgenommenen Aktien aus den Bereichen Dienstleistungen im Gesundheitswesen und Life Sciences mit einem Zuwachs von 18,9 % eine gute Performance im Berichtsquartal erzielten. Dienstleistungen im Gesundheitswesen und Life Sciences übertrafen im Quartal sogar den technologielastigen NASDAQ, der um 15,7 % zulegte. Der Optimismus über die 95-prozentige Wirksamkeit der Impfstoffe von Moderna und Pfizer scheint das Vertrauen in eine rasche wirtschaftliche Erholung im Jahr 2021 gestärkt zu haben und beflügelte den Markt insgesamt.

In Bezug auf das Gesamtjahr 2020 stieg der S&P 500 um 16,3 %, das Universum der Dienstleistungen im Gesundheitswesen und Life Sciences von Stout um 25,4 % und der NASDAQ um satte 43,6 % - die beste Performance seit 2009.

Dienstleistungen im Gesundheitswesen

Die Segmente des postakuten Gesundheitswesens schnitten im vierten Quartal am besten ab, wobei sich die durchschnittliche Kursentwicklung von Krankenhäusern (+32,9 %), Verhaltensgesundheit (+28,6 %) und Qualifizierte Pflegeeinrichtungen (+31 %) deutlich von den Tiefstständen erholte, die durch COVID-19-Infektionen und Aufenthalte, die elektive Eingriffe verdrängten, sowie durch den Rückgang der Patientenzahlen aufgrund von COVID-bedingten Ängsten und Todesfällen entstanden waren.

Krankenhäuser entwickelten sich im Gesamtjahr ebenfalls gut und verzeichneten einen durchschnittlichen Kursanstieg von 18,5 % infolge der positiven Erwartungshaltung hinsichtlich einer Rückkehr der elektiven Eingriffe und eines erwarteten Wachstums im Jahr 2021 angesichts der Einführung von Impfstoffen, der Entlastungsmaßnahmen nach den Wahlen und einer anstehenden Schnäppchenjagd in einem Markt, in dem viele Aktien, z. B. aus dem Technologiesektor, auf sehr hohe Bewertungen gestiegen sind. Wir sind außerdem der Meinung, dass der Krankenhaussektor eine gewisse Optimierung durchlaufen und Überkapazitäten abgebaut hat.

Aktien aus dem Bereich Verhaltensgesundheit stiegen im Jahr 2020 um 51,3 %, wobei Acadia Healthcare, DLH Holdings und ModivCare eine starke Performance zeigten. Aktien aus dem Bereich Qualifizierte Krankenpflege schnitten angesichts eines Rückgangs der Patientenzahlen, der mehr Zeit zur Erholung benötigen wird, nicht so gut ab und verloren 23,2 %.

In einem Artikel, der von Barron's am 19. Juni 2020 veröffentlicht wurde, heißt es: „Der Ausschuss des Repräsentantenhauses, der die Reaktion der USA auf die Coronavirus-Pandemie beaufsichtigt, hat eine Untersuchung der fünf größten Pflegeheimunternehmen eingeleitet und detaillierte Daten über ihren Umgang mit den COVID-19-Todesfällen und den Betrieb der Einrichtungen angefordert.“ Sie schreiben später 40 % der COVID-Todesfälle den Pflegeheimbewohnern zu, was der Branche natürlich nicht hilft. Dennoch wissen wir, dass diese Einrichtungen im Laufe der Zeit weiterhin eine wichtige Rolle im Gesundheitswesen spielen werden, ebenso wie die häusliche Pflege. Diese Anbieter werden wahrscheinlich ihre Behandlungsmodelle anpassen, um Patienten mit höherer Akuität aufzunehmen, da sich die Technologie verbessert, und zusätzliche Dienstleistungen anbieten, da eine wachsende Zahl von Patienten früher aus der teureren Akutversorgung entlassen wird.

Ärztliches Praxis-Management wuchs im vierten Quartal um 34,8 % und im Gesamtjahr um 26,4 %. Diese Gruppe erzielte ein gemischtes Ergebnis, da diejenigen Anbieter, die Risikokontrakte abschlossen, besser abschnitten, während die auf elektive Eingriffe ausgerichteten kostenpflichtigen Dienstleister einen großen Einbruch bei Umsatz und Rentabilität hinnehmen mussten. Die meisten unserer Kunden in diesem Sektor, wie z. B. dermatologische, ophthalmologische, zahnärztliche, orthopädische und interventionelle Praxen, die elektive Eingriffe durchführen, erreichen erst jetzt wieder ein beständiges monatliches Ergebnis auf Vor-COVID-Niveau. Einige der größeren Transaktionen in diesem Segment während des Quartals waren die Übernahme von Miami Beach Medical durch Sun Capital für mehr als 500 Millionen US-Dollar¹ und die Übernahme von 45 ASCs durch United Surgical Partners von Surgical Center Development, Inc. für 1,1 Milliarden US-Dollar. Gryphon Investors erwarb außerdem Physical Rehabilitation Network von Silver Oak Services Partners zu einem nicht genannten Preis.

Aktien aus dem Bereich Informationstechnologie im Gesundheitswesen (Healthcare Information Technology, HCIT) stiegen im vierten Quartal 2020 um 23 % und im Gesamtjahr 2020 um 47 %. Teladoc legte im Jahresverlauf um 138 % zu und fügte die Akquisition von InTouch hinzu, rutschte aber im vierten Quartal um 8,8 % ab, wahrscheinlich aufgrund von Gewinnmitnahmen und weil die Nachrichten über Impfstoffe im Verhältnis zum wahrgenommenen Bedarf an Telemedizin positiver wurden und die Frage aufkam, ob die Kostenerstattung für alle Formen der Telemedizin in der Zeit nach COVID fortgesetzt wird. HCIT schnitt in allen Bereichen sehr gut ab, sei es bei Unternehmen, die sich auf Bioinformatik und Cloud-Speicher, E-Skripte oder Technologie für wertorientierte Ergebnisse konzentrieren.

Medizinische Geräte und Life Sciences

Aktien aus den Bereichen medizinische Geräte und Krankenhausbedarf legten im Quartal und im Jahr um 13,2 % bzw. 9,3 % zu. Diese Gruppe ist seit vielen Jahren ein beständiger Outperformer und war von COVID nicht so stark betroffen wie die Dienstleistungssektoren im Gesundheitswesen. Geräte für elektive Eingriffe waren zum Teil betroffen, doch legten anschließend IV-Flüssigkeiten und Pumpen, Spritzen, Geräte für die Herz-, Neuro- und periphere Gefäßchirurgie sowie medizinisches Zubehör für PSA- und Beatmungsanwendungen zu.

Eine Reihe nennenswerter Transaktionen in diesem Quartal war die Übernahme von Z-Medica, einem Hersteller von chirurgischen Hämostaten und Wundauflagen, durch Teleflex für 525 Millionen US-Dollar. Steris hat außerdem Key Surgical, einen weltweit führenden Anbieter von Produkten für die Sterilgutaufbereitung, den Operationssaal und die Endoskopie, für 850 Millionen US-Dollar übernommen.

Molekulare Diagnostik, Instrumente und klinische Labore legten im Quartal um 8,1 % und im Jahr 39,5 % zu. Hier finden sich sowohl die Profiteure von COVID-Tests und anderen Indikationen als auch Entwickler von DNA-basierten Diagnostika, die näher an den Point of Care rücken, wie GenMark (+203 % im Jahresverlauf). Ein sehr interessanter Deal in diesem Sektor war aus unserer Sicht die Übernahme von Thrive Earlier Detection durch Exact Sciences, einem Unternehmen mit einer Flüssigbiopsie-Technologie (z. B. Blut im Gegensatz zur Entnahme einer Gewebeprobe eines soliden Tumors) zur früheren Krebserkennung. Die damit verbundene Hoffnung ist, eines Tages tödliche Krebsarten wie Bauchspeicheldrüsen-, Eierstock- und bestimmte Arten von Brustkrebs viel früher erkennen zu können, um Prävention und kurative Behandlung zu ermöglichen.

Stout war auch aktiv in der Zusammenarbeit mit Auftragsherstellern von medizinischen Geräten und Pharmazeutika, wo wir viele Wachstumschancen sehen. Stout hat gerade bekannt gegeben, dass wir Life Science Outsourcing bei der Partnerschaft (Mehrheitsverkauf) mit Public Pension Capital beraten haben, und wir vertreten derzeit weitere Mandanten in diesem Sektor. Unabhängig davon haben wir gesehen, dass Cirtec/3i NovelCath übernommen hat.

Die Spezialpharmazeutika legten im Quartal um 22,3 % zu, wohingegen sie im Gesamtjahr um 6,8 % zurückgingen. Insbesondere Mallinckrodt fiel um 94,2 % aufgrund von Nachrichten über die Haftung von Medicaid Acthar-Gel, Opioid-Rechtsstreitigkeiten und Insolvenzbedenken. Endo International PLC erwarb im Berichtsquartal BioSpecifics für 658 Millionen US-Dollar. Das Unternehmen stellt die injizierbare Kollagenase Xiaflex zur Behandlung von Morbus Dupuytren und der Peyronie-Krankheit her.

Die Sektoren mit der schlechtesten Performance im Gesundheitswesen im vierten Quartal waren Biotech (-10 %) und Big Pharma (+0,3 %). Offensichtlich gab es unter den COVID-Impfstoffherstellern bessere Performer wie Pfizer und Johnson and Johnson, aber wirtschaftliche Faktoren (Arbeitslosigkeit und Zuzahlungen), Patentablauf, Produkthaftung, das Gesetz der großen Zahl und politische Bedenken über die Preisgestaltung von Medikamenten werden diese Sektoren weiterhin zeitweise belasten. Biotech und Pharma stiegen um 3 % bzw. sanken um 3,7 % für das Gesamtjahr 2020.

In der nachstehenden Tabelle sehen Sie, dass die Unternehmen des Gesundheitsuniversums von Stout im Jahr 2020 ein Umsatzwachstum von 3,1 % verzeichneten, während das reale BIP der US-Wirtschaft aufgrund der Auswirkungen von COVID-19 um mehr als 3 % zurückging.

Historisches Umsatzwachstum der von Stout beobachteten Segmente im Vergleich zu jährlichen Gesundheitsausgaben und BIP-Wachstum

Hinweise:
[a] Für jeden Zeitraum wird der Gesamtumsatz aus der Summe aller im Anhang (Analyse börsennotierter Gesundheitsunternehmen) aufgeführten vergleichbaren Unternehmen abgeleitet.
[b] CMS verfolgt die National Health Expenditure Accounts (NHEA, nationale Konten für Gesundheitsausgaben), bei denen es sich um die offiziellen Schätzungen der gesamten jährlichen Gesundheitsausgaben in den Vereinigten Staaten handelt.
Quelle: www.cms.gov, historische und projizierte NHEA-Tabellen.

M&A-Marktaktualisierung und -ausblick im Gesundheitswesen

Wichtigste Erkenntnisse für den M&A-Markt:

• Die M&A-Aktivität erholte sich im letzten Quartal 2020. Das Transaktionsvolumen im vierten Quartal betrug 473 Transaktionen angekündigt und/oder abgeschlossen, ein leichter Anstieg gegenüber dem vierten Quartal des Vorjahres mit 456 Transaktionen und eine deutliche Verbesserung gegenüber dem zweiten und dritten Quartal 2020, die 293 bzw. 364 betrugen. Die 293 Transaktionen im zweiten Quartal waren der niedrigste Stand in einem Quartal seit mindestens 2014. Fast die Hälfte des 109-fachen sequentiellen Anstiegs der Zahl der Transaktionen im 4Q'20 kam aus dem Bereich Arztpraxis-Management, wo eine breite Palette von Add-ons abgeschlossen wurde, die wahrscheinlich aufgrund der COVID-Auswirkungen auf die Unternehmen verschoben worden waren. Diese Akquisitionen erfolgten in den Bereichen Dermatologie, Augenheilkunde, Allergie und Infektionskrankheiten, HNO, bildgebende Zentren, chirurgische Zentren, Zahnmedizin, Notfallversorgung, Primärversorgung, Frauengesundheit und Wundversorgung.
• Der Gesamtwert der im vierten Quartal angekündigten und/oder abgeschlossenen Transaktionen belief sich auf mehr als 96 Mrd. US-Dollar im Vergleich zu 64 Mrd. US-Dollar im Vorjahr, angetrieben von der Übernahme von Alexion Pharmaceuticals durch AstraZeneca PLC für mehr als 40 Mrd. US-Dollar. Ebenso möchten wir darauf hinweisen, dass der Unternehmenswert bei vielen privaten Deals nicht bekannt gegeben wird. Die Gesamtzahl der Transaktionen ist daher eine verlässlichere Kennzahl. Umgekehrt ist an den größten Transaktionen normalerweise ein börsennotierter Käufer beteiligt.
• Wir möchten auch anmerken, dass die Hälfte der Top-20-Transaktionen nach Dollarwert in der Biotech- und Pharmabranche abgewickelt wurde, da Unternehmen in diesen Sektoren typischerweise in einem früheren Stadium ihres Unternehmenslebenszyklus (vor dem Umsatz) an die Börse gehen, während dies bei Dienstleistern normalerweise nicht der Fall ist.
• Die Anzahl an abgeschlossenen Deals war im vierten Quartal mit 374 die höchste, die wir seit Anfang 2016 gesehen haben. Die angekündigten Deals beliefen sich im vierten Quartal auf 99 im Vergleich zu 127 im vierten Quartal 2019.
• Die Gesamtzahl der angekündigten und abgeschlossenen Deals im Jahr 2020 betrug 1.542, ein Rückgang von 17,9 % im Vergleich zu 1.880 im Jahr 2019. Zweifelsohne hatte die COVID-19-Pandemie einen großen Einfluss auf die Verzögerung bei den Ankündigungen und Abschlüssen von Deals im gesamten Jahr 2020, und wir erwarten einen großen Aufschwung bei den Deals im Jahr 2021. Der Gesamttransaktionswert der angekündigten und/oder abgeschlossenen Deals lag 2020 bei 220 Mrd. USD, was einem Rückgang von 44,9 % entspricht, der auf die großen Pharma-Fusionen zurückzuführen ist, die in den ersten beiden Quartalen des Jahres 2019 angekündigt und/oder abgeschlossen wurden, sowie auf den verringerten Dealflow aufgrund von COVID-19.

M&A-Transaktionen Q4 2020: Volumen und Wert

Quelle: S&P Capital IQ und Stout Industry Research

Historische M&A-Transaktionen: angekündigt und abgeschlossen

Quelle: S&P Capital IQ und Stout Industry Research

Analyse der M&A-Aktivitäten in Teilsektoren des Gesundheitswesens

Die M&A-Aktivitäten in allen Sektoren haben seit dem 3Q'20 zugenommen.

M&A-Transaktionen nach Segment im Q4 2020

Quelle: S&P Capital IQ und Stout Industry Research

M&A-Transaktionen nach Segment im Q3 2020

Quelle: S&P Capital IQ und Stout Industry Research

M&A-Transaktionen nach Segment im Q4 2019

Quelle: S&P Capital IQ und Stout Industry Research

Bedeutende M&A-Transaktionen im Q4 2020

AstraZeneca (LSE: AZN) hat seine endgültige Vereinbarung zur Übernahme Alexion Pharmaceuticals (NasdaqGS: ALXN) bekannt gegeben. AstraZeneca wird durch diese Akquisition eine größere wissenschaftliche Präsenz in der Immunologie schaffen, geografisch expandieren sowie das Wachstum und die Rentabilität verbessern. AstraZenecas 39-Milliarden-Dollar-Kauf von Alexion Pharmaceuticals

Bristol Myers Squibb (NYSE: BMY) gab die endgültige Vereinbarung zur Übernahme von Myokardia (Nasdaq: MYOK) für $13,1 Milliarden oder $225,00 pro Aktie in bar bekannt. Die Akquisition stärkt das Portfolio, die Pipeline und die wissenschaftlichen Fähigkeiten von BMY und wird langfristig bedeutendes Wachstum generieren.

Asklepios BioPharmaceutical wurde von Bayer Aktiengesellschaft (XTRA: BAYN) für bis zu $4 Milliarden übernommen. Die Akquisition wird die Zell- und Gentherapie-Plattform von Bayer unterstützen.

Das von Veritas Capital unterstützte Unternehmen Gainwell übernimmt HMS Holdings Corp (NasdaqGS: HMSY), einen branchenführenden Anbieter von Technologie-, Analyse- und Engagement-Lösungen, der Unternehmen hilft, Kosten zu senken und die Gesundheitsergebnisse zu verbessern.

Philips hat die Übernahme von BioTelemetry (NasdaqGS: BEAT) bekannt gegeben. Das Unternehmen passt hervorragend zum Portfolio von Philips im Bereich der Herzmedizin und zu seiner Strategie, die Versorgung entlang des Gesundheitskontinuums mit integrierten Lösungen zu verändern.

Merck & Co, Inc. (NYSE: MRK) gab die Übernahme von VelosBio bekannt. Das Unternehmen entwickelt VLS-101, ein Antikörper-Wirkstoff-Konjugat, das auf ROR1 abzielt und in einer klinischen Phase-1- und einer Phase-2-Studie für die Behandlung von Patienten mit hämatologischen Malignomen bzw. soliden Tumoren untersucht wird.

Exact Sciences Corporation (NasdaqCM: EXAS) gab die Übernahme von Thrive Earlier Detection für mehr als 2 Milliarden US-Dollar bekannt. Die Akquisition wird Exact Sciences als führendes Unternehmen im blutbasierten Multi-Krebs-Screening positionieren.

Der Anbieter von Heimgeräten AdaptHealth (Nasdaq: AHCO) hat eine endgültige Vereinbarung zur Übernahme von AeroCare Holdings, einer technologiegestützten Vertriebsplattform für Beatmungsgeräte und medizinische Heimgeräte, für rund 2 Milliarden US-Dollar getroffen.

Agios Pharmaceuticals gab den Verkauf seines Onkologie-Geschäfts an Servier Pharmaceuticals für eine Anfangszahlung von 1,8 Milliarden US-Dollar und eine mögliche Meilensteinzahlung in Höhe von 200 Millionen US-Dollar sowie Lizenzgebühren bekannt.

Innovative Renal Care, ein Portfoliounternehmen von Nautic Partners, gab die Übernahme von American Renal Associates (NYSE: ARA) bekannt. Die Übernahme wurde später Anfang 2021 abgeschlossen.

Börsennotierte Vergleichsunternehmen: historische und zukünftige EBITDA-Multiplikatoren

Quelle: S&P Capital IQ; berechnete Multiplikatoren aus der von Stout beobachteten Gruppe von Vergleichsunternehmen

Größte M&A-Transaktionen im Q4 2020

Analyse börsennotierter Gesundheitsunternehmen

Quelle: S&P Capital IQ
Hinweise:
(a) Der Marktwert basiert auf voll verwässerten Aktien einschließlich der Umwandlung sämtlicher ausübbarer im Geld liegender Optionen abzüglich der mit den Optionserlösen zurückgekauften Aktien.
(b) Der Unternehmenswert entspricht dem Marktwert zuzüglich der Summe aus Obligations- und Wandelanleihen, Vorzugsaktien und Minderheitsbeteiligungen abzüglich Barbeständen und Beteiligungen an nicht konsolidierten Tochterunternehmen.
EBITDA, EBIT und Jahresüberschuss der letzten zwölf Monate sind ohne Sondereffekte.

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¹South Florida Business Journal.