Dieses Interview wurde im Rahmen des PitchBook Q3 2021 US PE Breakdown veröffentlicht, das von Stout gesponsert wurde.

Welche wichtigen Kennzahlen auf dem PE-Markt beobachten Sie in den letzten Monaten des Jahres 2021 besonders aufmerksam?

Tricia: Angesichts niedriger Zinssätze und reichlich verwaltetem Kapital hat PE in diesem Jahr einen Höhenflug erlebt und neue Plattform-Investitionen sowie rekordverdächtige Add-on-Akquisitionen ausgelöst. In Verbindung mit den sich abzeichnenden möglichen Erhöhungen der Kapitalgewinne hat dies zu einem perfekten Sturm von Verkäufern geführt, die ihre Transaktionen noch vor Jahresende abschließen wollen, und von Käufern, die so schnell wie möglich so viel Kapital wie möglich einsetzen möchten. Wir beobachten den Markt natürlich im Hinblick auf regulatorische Änderungen, erwarten aber, dass die PE-Aktivitäten bis 2021 durch den vorherrschenden freien Kapitalfluss anhalten werden.

Kevin: Wir haben festgestellt, dass PE-Firmen angesichts des rasanten Anstiegs der Anzahl von Transaktionen auf dem Markt sehr viel selektiver geworden sind. Unternehmen steigen viel früher aus Prozessen aus, wenn sie nicht das Gefühl haben, dass sie einen eindeutigen Blickwinkel oder eine klare Sicht auf die potenzielle Prozessdynamik haben. Dieser Hintergrund hat das Prozesstempo und die Strategie in erheblichem Maße beeinflusst. Zu Beginn des 4. Quartals 2021 werden wir genau beobachten, wie sich Unternehmen an ein „normalisiertes“ Niveau der Transaktionstätigkeit anpassen.

Was sind die Hauptanliegen der Kunden auf dem aktuellen Markt, die sie bei der Bewältigung von Transaktionen an Sie herantragen, sei es auf der Käufer- oder auf der Verkäuferseite?

Tricia: Die meisten privaten Verkäufer konzentrieren sich voll und ganz auf die möglichen Steueränderungen und versuchen, Transaktionen vor Jahresende abzuschließen. Mit der vorgeschlagenen Anhebung der Steuer auf Kapitalerträge von 20 % auf 25 % anstelle der viel höheren 39,6 % sind die Befürchtungen zurückgegangen, und die Transaktionen könnten in einem normaleren, angemessenen Tempo ablaufen. Auf der Käuferseite sehen wir zum ersten Mal seit Jahren einen Mangel an verfügbaren Drittanbietern für Due-Diligence-Prüfungen – die Suche nach verfügbaren Spezialisten für Ertragsqualität (QoE) und Technologie für bestätigende Due-Diligence-Prüfungen scheint ein Hindernis zu sein. Aus allen Sektoren hören wir: „Planen Sie rechtzeitig!“, sonst können wir die Transaktion nicht bis zum Jahresende abschließen.

Kevin: In Anbetracht des regen Marktgeschehens sind Verkäufer besorgt, dass sie nicht die richtige Marktbedeutung von den logischsten PE-Käufern für ihr potenzielles Unternehmen erhalten. Der prozentuale Anteil der Umwandlung von vertraulichen Informationsmemoranden (CIM) in Interessenbekundungen (IOI) ist tendenziell rückläufig, sodass die Daten diese Sorge stützen. Es war noch nie so wichtig wie heute, über eine klare, eindeutige Investitionsthese und eine gezielte Marketingstrategie zu verfügen. Käufer konzentrieren sich auf qualitativ hochwertige Unternehmen und/oder Branchen, in denen sie bereits Erfahrungen gesammelt haben und/oder über starke Partner verfügen.

Welche Aspekte der Due-Diligence-Prüfung und der Transaktionsberatung im weiteren Sinne sind in den letzten Jahren einfacher und welche schwieriger geworden?

Tricia: In den Zeiten von COVID-19 haben wir ein völlig neues Paradigma für Due-Diligence-Prüfung und Transaktionsberatung gesehen. Vieles von dem, was früher persönlich erledigt wurde, wird jetzt möglicherweise effizienter per Telefon oder Zoom abgewickelt. Umgekehrt war es noch nie so einfach, zu viele Mitarbeiter in den Transaktionsteams einzusetzen. Die verschiedenen Arbeitsabläufe der buchhalterischen, technischen und personellen Due-Diligence-Prüfung können nun alle gleichzeitig stattfinden und ohne gute Beratung die ganze Aufmerksamkeit des Verkäufers beanspruchen.

Kevin: Es ist wirklich bemerkenswert, wie schnell sich die Prozesse zur Due-Diligence-Prüfung entwickelt haben und nun hauptsächlich virtuell ablaufen. Die persönlichen Management-Präsentationen finden wieder statt, aber es kann einfacher sein, in einem bestimmten Prozess vor dem Start virtuelle „Kamingespräche“ mit einer bestimmten Gruppe von Käufern zu führen. Die Fähigkeit, bereits in einem frühen Stadium eines Prozesses mehr Verbindungen zu schaffen, ist in einem überfüllten Transaktionsmarkt wichtig geworden. Es ist schwieriger geworden, persönliche Treffen zu vereinbaren, wenn dies erforderlich ist, da die Zeitpläne aller Beteiligten durch die Ausweitung der virtuellen Prüfungen überfüllt sind – „jeder ist fast jeden Tag überlastet“.

Welche Risiken werden von PE-Fondsmanagern angesichts des aktuellen Transaktionsumfelds unterschätzt, die sie und ihre potenziellen Portfoliounternehmen im Auge behalten sollten?

Tricia: Wir sind der Meinung, dass jeder PE-Fondsmanager einen zweiten und dritten Blick auf das Nettoumlaufvermögen im gesamten Portfolio und insbesondere bei gezielten Übernahmen werfen sollte. Umsatzeinbrüche wegen COVID-19, Probleme mit dem Bestand und der Lieferkette, die Verwendung von PPP-Mitteln und die Unterzeichnung von Mehrjahresverträgen mit Vorauszahlung haben das Nettoumlaufvermögen in einer Weise verzerrt, die sich auf den Transaktionsprozess auswirkt. Auch wenn es kurz vor Abschluss der Transaktion immer zu Streitigkeiten über diese Punkte kommen kann, lohnt es sich, einen Blick auf die historischen Niveaus vor der Pandemie zu werfen.

Kevin: Die Bewertung eines normalisierten Ertragsniveaus ist vor dem Hintergrund der Pandemie noch komplexer geworden. Ja, es gibt COVID-19-Einbrüche zu analysieren – aber es gibt auch ausgleichende COVID-19-Hinzufügungen, mittel- und längerfristige Auswirkungen auf zahlreiche Endmarktfaktoren für jedes Unternehmen, Auswirkungen auf die Kosten für die Mitarbeiterversicherung, Bedenken bei der Verfügbarkeit von Mitarbeitern hinsichtlich der Unterstützung strategischer Wachstumsinitiativen und Einschränkungen in der Lieferkette und/oder Preisvolatilität aufgrund internationaler Frachtprobleme. All diese Faktoren spielen auch bei der Übernahme von Schuldtiteln eine Rolle, sodass wir aufgrund dieser Komplexität ein noch breiteres Spektrum an verfügbarem Fremdkapital beobachten konnten. Daher ist es wichtig, ein breiteres Netz in Bezug auf die Finanzierung auszuwerfen.

In welchen Sektoren sehen Sie das größte Potenzial für Transaktionen, die noch nicht stattgefunden haben, und warum?

Tricia: Laut Schätzungen von PitchBook wird der 50 Milliarden USD große Markt für digitale Software bis 2025 auf 120 Milliarden USD anwachsen. Dies ist ein stark fragmentierter Markt, auf dem die Umstellungskosten traditionell niedrig sind. In den letzten Jahren haben viele dieser Unternehmen jedoch Wege gefunden, die Kundenbindung zu erhöhen, das Wachstum wiederkehrender Umsatzmodelle zu verbessern und den ROI nachzuweisen. Wir sehen eine unglaubliche Chance für Sponsoren, die Umsätze von Unternehmen in diesem Markt zu bündeln und zu aggregieren. Bislang fehlt es an Strategen für den Mittelstand, die als Gravitationszentrum für kleinere Unternehmen fungieren.

Kevin: Wir beobachten einen Anstieg der Aktivitäten im Zusammenhang mit allen Dienstleistungsbranchen. Viele dieser Unternehmen sind lokal oder regional angesiedelt und haben in der Regel ein wiederholbares und/oder wiederkehrendes Thema für ihre Umsätze und Erträge. Roll-up-Strategien für Dienstleistungen sind nicht neu, aber die Bandbreite der zu bewertenden Unternehmenstypen hat sich dramatisch erweitert. Neben Dienstleistungen sind Technologie, Gesundheitswesen, E-Commerce sowie Unternehmen in der Lebensmittel- und Getränkebranche, die eine „neue Wertschöpfung“ bieten, einzigartige Möglichkeiten, die in absehbarer Zukunft auf großes Interesse stoßen dürften.

Offenbar gibt es immer noch erhebliche Engpässe in verschiedenen Lieferketten, die möglicherweise auf das einzigartige Zusammentreffen von Schocks durch ungünstige Witterungsbedingungen und der COVID-19-Pandemie zurückzuführen sind – wie haben Sie festgestellt, dass sich diese auf Kunden in verschiedenen Sektoren auswirken?

Tricia: Insbesondere bei Kunden aus der Hardwarebranche schlagen sich diese Engpässe in der Gewinn- und Verlustrechnung (GuV) und in der Bilanz nieder und wirken sich auf den Transaktionsprozess aus, was zu einer erhöhten Aufmerksamkeit für das Nettoumlaufvermögen führt. Wir haben zum Beispiel einen Kunden, der seine Lagerbestände aufstockt, weil die Lieferanten große Vorbestellungen und lange Vorlaufzeiten verlangen. Die Analyse des Nettoumlaufvermögens muss nicht nur die Umsatzeinbrüche wegen COVID-19 berücksichtigen, sondern auch das Ergebnis einer positiven Kaufpreisanpassung, da der zusätzliche Bestand den Vermögenswert erhöht. Umgekehrt prognostiziert ein anderer Kunde, dass die Bestandsengpässe die Installation und Implementierung verzögern, wodurch sich die Umsatzrealisierung um zwei Quartale verschieben und die Ergebnisse beeinträchtigen könnte.

Kevin: Angesichts der Engpässe in der Lieferkette, mit denen viele Branchen konfrontiert sind, haben wir einen echten Schwerpunkt auf die Finanzierung einer Vielzahl von Reshoring-Möglichkeiten festgestellt. Angesichts der erheblichen Fortschritte in der Automatisierung prüfen zahlreiche Branchen die wirtschaftlichen Vorteile strategischer inländischer Produktionsmöglichkeiten im Vergleich zu Abhängigkeiten von ausländischen Lieferketten. Diese potenziellen Investitionen brauchen viele Jahre, bevor sie zu einer spürbaren Wirkung führen – in der Zwischenzeit suchen die Unternehmen auch proaktiv nach anderen Möglichkeiten, ihre Lieferbasis zu diversifizieren. Selbst wenn die Schocks in der Lieferkette abklingen, erwarten wir, dass bei Fragen der Konzentration in der Lieferkette mehr Wert auf geografische Diversifikation gelegt wird.

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