Geschäftsabschlüssen trotzen den Herausforderungen

Geschäftsabschlüssen trotzen den Herausforderungen

Kevin Mayer, Head of Industrials bei Stout, und Eric Welsch, Head of Financial Sponsors, werden im PitchBook 2022 Annual US PE Breakdown Report vorgestellt.

January 13, 2023

Pitchbook

Dieses Interview wurde im Rahmen des PitchBook 2022 Annual US PE Breakdown Report veröffentlicht, der von Stout gesponsert wurde.

Wie hat sich in den letzten Wochen der Ton bei Gesprächen über laufende Transaktionen verändert und was überrascht Sie bei diesen Gesprächen am meisten?

Kevin: Um diese Zeit gibt es immer einen Ansturm auf die Jahresabschlüsse. Das war auch 2022 nicht anders. Mehr als in den vergangenen Jahren hat man jedoch den Eindruck, dass sich die Transaktionen in zwei Kategorien unterteilen lassen, und zwar in solche, die auf einen Abschluss zum Jahresende drängen, und solche, die auf die lange Bank geschoben werden und 2023 erneut zum Zuge kommen. Die Erhöhungen des Zinssatzes wirken sich zwar definitiv auf die Geschäftsabschlüsse aus, aber im Gegenzug sind die Strategen und Finanzkonzerne sehr daran interessiert, Geld in die Hand zu nehmen. Insbesondere Zinserhöhungen haben stärkere Auswirkungen auf Zukäufe, da viele Konzerne hiervor zurückschrecken, wenn der erhebliche Anstieg der Finanzierungskosten eine vollständige Umgestaltung ihrer bestehenden Kreditfazilität erfordert. Die Finanzkonzerne, die sich am stärksten auf maximale Hebelwirkung und Finanzierungstechnik verlassen haben, stehen unter diesen Voraussetzungen sicherlich vor einer größeren Herausforderung, wenn es darum geht, ihr Geld für sich arbeiten zu lassen.

Eric: Aus unserem laufenden Dialog mit zahlreichen PE-Firmen geht hervor, dass das Transaktionsvolumen im Vergleich zu den Rekordwerten von 2021 konstant bleibt bzw. geringfügig rückläufig ist. Unsere PE-Kunden stellen fest, dass die Qualität der vermarkteten Möglichkeiten etwas geringer ist, was in der Regel zu längeren Transaktionszeiten und niedrigeren Abschlussquoten führt. Außerdem hat es eine Verlagerung hin zu zielgerichteteren Prozessen oder strategischen Geschäftsabschlüssen gegeben. Die Banker gehen bei der Kontaktaufnahme selektiver vor und es wird mehr Zeit darauf verwendet, zu ermitteln, welche Gruppen auf der Grundlage eines thematischen Interesses an dem Bereich oder einer relevanten Plattforminvestition am besten qualifiziert sind. Auf diese Weise ergeben sich zielgerichtetere Käuferkreise und Prozesse, wobei die wahrscheinlichsten Käufer aggressivere Vorschläge unterbreiten.

Auch kreative oder strukturierte Eigenkapitaltransaktionen nehmen zu, selbst zwischen Sponsoren. Solche Transaktionen bieten den Eigentümern die Möglichkeit, einen Teil des Unternehmens zu veräußern, ohne das gesamte Unternehmen verkaufen zu müssen. Ein neuer Investor wiederum hat die Chance, in ein attraktives Unternehmen einzusteigen, ohne dass die bestehenden Eigentümer und Kreditgeber ihre Investitionen verlieren. GP-geführte Fortführungsstrategien für einzelne Vermögenswerte sind weiterhin beliebt, da PE-Firmen daran interessiert sind, ihre Gewinner länger zu unterstützen. Dieser Markt hat sich kurzfristig verlangsamt, bleibt aber für bestimmte Unternehmen und ihre Sponsoren grundsätzlich eine attraktive Option.

Szenarioprognosen sind zwar nicht neu, aber jetzt scheinen die Einsätze sowohl für laufende Transaktionen als auch für PE-unterstützte Portfoliounternehmen, die mit schwierigeren wirtschaftlichen Bedingungen konfrontiert sind, viel höher zu sein. Hat sich die Bandbreite der Szenarien vergrößert?

Kevin: Die Anleger sind aufgrund der weniger sicheren Bedingungen eindeutig anspruchsvoller geworden. Negativszenarien werden weiter auf ihre Belastbarkeit geprüft, und die Due-Diligence-Prüfung dauert länger, sodass sich der Zeitplan für die Transaktionen verlängert. Insgesamt waren die Anleger in 2022 weitaus konservativer als in 2021. Dies steht in direktem Zusammenhang mit dem schwierigeren Markt, den wir seit Anfang 2022 beobachten. Manche Unternehmen drücken ganz einfach den Pausenknopf und haben sich entschieden, auf mehr Klarheit im makroökonomischen Umfeld zu warten. Anderen hingegen fällt es mit robusteren Geschäftsmodellen leichter, sich von der Masse abzuheben.

Womit kommen Ihre Kunden angesichts des aktuellen Portfoliomanagements auf Sie zu?

Kevin: Für PE-Firmen mit differenzierten Unternehmen, die sich gut entwickelt haben, bietet die Unruhe am derzeitigen Markt mit geringerem Transaktionsvolumen eine Gelegenheit, sich abzuheben. Wir gehen davon aus, dass hochattraktive Unternehmen mit mehreren Wachstumsvektoren nach wie vor auf großes Interesse stoßen werden.

Eric: Wir arbeiten mit mehreren Sponsoren zusammen, die unsere Hilfe beim Ausbau ihrer Plattformen durch Übernahmen suchen. In den meisten Branchen gibt es einen oder mehrere PE-gestützte Konsolidierer und viele dieser Unternehmen und ihre Eigentümer halten trotz der Angst vor einer Rezession nicht an ihren Konsolidierungsplänen fest. Einige Investoren und ihre Partnerunternehmen sehen eine potenzielle Rezession als attraktive Kulisse für den weiteren Aufbau von Plattformen durch Fusionen und Übernahmen. Wenn man von seiner Investitionsthese überzeugt ist, bietet ein schwächerer Markt eine Gelegenheit, proaktiv tätig zu werden und seinen insgesamten Investitionsmultiplikator möglicherweise zu senken, während man gleichzeitig als strategischer Konsolidierer langfristig agiert.

Die Anleihemärkte werden aus einer Vielzahl von Gründen immer interessanter und dynamischer. Wie wirkt sich das auf die Transaktionen aus, bei denen Sie derzeit beratend tätig sind?

Eric: In den letzten fünf Jahren hat sich die Fremdfinanzierung im mittleren Marktsegment weiter verlagert, weg von der Finanzierung durch Geschäftsbanken und Konsortialbanken hin zu Unitranche und anderen privaten Kreditgebern, deren Investitionen häufig aus privaten Fonds stammen. Dieser Markt ist zwar weniger volatil als die Konsortialmärkte für Großunternehmen und risikofreudiger als der Markt für Geschäftsbanken, aber er ist stärker von der Fähigkeit der Fremdkapitalfonds zur Kapitalbeschaffung abhängig.

Wir stellen fest, dass Direktkreditgeber und Kreditfonds aus dem mittleren Marktsegment bei Investitionsmöglichkeiten selektiver entscheiden und eine höhere Wirtschaftlichkeit (Zinssatz und Gebühren) sowie einen geringeren Verschuldungsgrad als im Jahr 2021 voraussetzen. Bei den Transaktionen, bei denen wir beratend tätig sind, arbeiten wir in der Regel mit unseren Kunden zusammen, bevor ein Verkauf eingeleitet wird, um die Fremdfinanzierungsoptionen zu bewerten, die potenziellen Käufern zur Verfügung stehen. Es ist wichtig, dass der Berater die vorrangigen Finanzverbindlichkeiten sowie die nachrangigen Kapitalfinanzierungsoptionen kennt, die den Sponsoren in den fremdfinanzierten Übernahmeszenarien zur Verfügung stehen werden. Das Verständnis dieses Hintergrunds erhöht die Sicherheit und die strategischen Erkenntnisse und hilft auch den kaufenden Sponsoren bei der Einteilung ihrer Zeit, wenn sie wissen, dass ihnen eine Fremdfinanzierung zur Verfügung steht. Wir haben außerdem festgestellt, dass bestimmte von Sponsoren unterstützte Plattformen bei Zukäufen wählerischer geworden sind, weil sie befürchten, ihre Kreditfazilitäten neu bewerten zu müssen. In diesen Situationen beauftragen wir häufig unser Kapitalmarktteam, um unseren Kunden Einblicke in den Fremdkapitalmarkt zu geben und ihnen dabei zu helfen, Beziehungen zu neuen Kreditgebern aufzubauen und/oder attraktivere Konditionen zu finden.

Welche Sektoren werden von den Unternehmen, mit denen Sie zusammenarbeiten, am meisten profitieren?

Kevin: Es verwundert nicht, dass diejenigen Sektoren, die sich unter weniger sicheren Bedingungen am widerstandsfähigsten zeigen, die größte Aufmerksamkeit erhalten. Die Käufer schrecken vor einigen Sektoren zurück, wie z. B. vor Unternehmen, die Bauprodukte herstellen und eher im Wohnungsbau tätig sind, sowie vor bestimmten Bereichen des Konsumsektors. Innerhalb der Industrie erleben Sektoren wie die industrielle Automatisierung einen Aufschwung. Da die Lieferketten in den letzten Jahren unterbrochen wurden, ist es zu einer Verlagerung der Produktionstätigkeit gekommen. Dies ereignet sich jedoch bei einem angespannten Arbeitsmarkt. Aus diesem Grund erhalten Unternehmen, die große und kleine Aufgaben automatisieren, viel Aufmerksamkeit und eine höhere Bewertung. Darüber hinaus verzeichnen bestimmte dienstleistungsorientierte Unternehmen in der Industriewirtschaft – inklusive Value Added Distributoren – eine starke Aktivität, da die Anleger auf vorhersehbare Einnahmen und beständigere Erträge Wert legen.

Eric: Stout ist mit mehreren attraktiven Mandaten im Gesundheitswesen am Markt aktiv und innerhalb des breiteren Gesundheitssektors haben wir ein anhaltend starkes Anlegerinteresse festgestellt, da das Kerngeschäft hinsichtlich Leistung und Aussichten kaum nachgelassen hat. Ein weiterer Bereich mit starker und solider Aktivität sind die mit Umwelt- und Infrastrukturleistungen verbundenen Unternehmen. Wir arbeiten mit mehreren Unternehmen zusammen, die im Vergleich zum Vorjahreszeitraum eine starke Dynamik aufweisen und langfristig ein anhaltendes organisches Wachstum erwarten lassen.

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